中央财政大力支持文化体制改革 引爆6只个股(4)

　　奥飞动漫：全产业链布局再下两城 进军手游

　　研究机构：国联证券 日期：2013年11月14日

　　事件：

　　1)奥飞动漫拟以3.25亿元收购北京方寸科技100%股权，以3.67亿元收购爱乐游100%股权，共计6.92亿元，以现金支付和发行股份相结合的方式，现金支付4.43亿元，剩余2.49亿元以发行股份方式支付，共计发行933.98万股。

　　2)公司发布2013-2014年备考盈利预测，预测2013-2014年分别实现营业收入17.6亿元和24.5亿元，同比增速分别为34%和39%，归属母公司的净利润3.05亿元和3.80亿元，同比增速分别为63%和25%。

　　进军手游，弥补产业链重要一环，期待动漫游戏的完美结合。奥飞动漫是国内动漫行业全产业链布局最为突出，向“大动漫王国”迈进最有力的公司。目前产业链已覆盖动漫内容创作、媒体发行、商品化授权、衍生产品运营、直营零售等产业链环节，此次并购是公司向移动游戏领域迈进的重要一步，也是公司完善产业链的战略布局。由于本次收购的两家手游公司在动漫游戏方面优势突出，与公司当前业务契合度高，我们判断，未来公司各环节将会产生协同作用，对公司动漫整体品牌起到放大效应。

　　估值合理，标的优质，公司议价能力较强。公司收购方寸科技和爱乐游的市盈率分别为14和12，低于A股上市公司对手游领域收购的平均估值15倍。从未来利润增速看，根据业绩承诺方寸科技2014-2016年的净利润增速不低于40%、35%和30%，爱乐游增速不低于27%、26%和26%，未来三年保持高增长预期较强。爱乐游原是腾讯参股13%的公司，未来公司游戏上线微信平台的可能性较大，而且两家公司的研发能力强，此前研发的产品《怪物X联盟》、《水果武士》《雷霆战机》《英雄OL》均表现突出。同时，方寸科技具备精品游戏的国际化推广优势，我们认为此次收购估值合理，体现了公司较强的议价能力。

　　业务整合规划清晰。公司围绕深度开发双方原有客户，并协同拓展新客户的目标，在业务整合中的措施包括：以游戏为核心直接开发玩具等衍生产品、线下玩具附带游戏推广卡、印刷二维码推广线上游戏、依托公司自有和外部合作电视媒体播出二维码、官方微博、微信账号及APP下载地址等，以及线下比赛、竞技活动及舞台剧等，联合推广线上游戏和线下玩具等互动的娱乐体验。此外，还可在线上游戏中链接和内置玩具等线下产品的电子商务平台，将线上游戏玩家引导形成线下玩具等产品的消费者。

　　给予“推荐”评级。我们以交易完成后6.34亿股本计算，预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.49元、0.66元和0.97元，对应当前股价PE分别为52.0、38.6和26.2，归属于母公司净利润分别为3.10亿、4.15亿和6.14亿，净利润年复合增长率为48.6%。考虑到动漫行业空间大，公司全产业链布局完善，未来多板块协同效应显著，以及公司作为A股唯一动漫类上市公司的标的稀缺性，我们给予公司2014年的PE在50x-55x，2014年合理股价为33-36元区间，给予公司“推荐”评级。

　　风险因素：(1)收购整合不达预期的风险；(2)动漫行业竞争加剧的风险。