三中全会“改革”激发人气 A股市场先抑后扬

　　从上周三上证综指跌破2100点，到上周五重新反弹至2135点，市场的抑扬转折反映了投资者对于三中全会公报和《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(下称《决定》)解读的乐观转变。

　　早在三中全会公报刚刚披露时，民生证券研究院副院长管清友就在其微博中提醒，“很多在公报里面没有出现的领域，不是不写，而是将在《决议》中出现。”

　　因而，在上周五晚间公布的《决定》更令众多市场人士感觉超出预期。有分析认为，在国企改革方面、医疗领域开放方面等均超出市场预期。

　　管清友总结了《决定》的十二大看点。比如他认为，股票发行注册制有重大突破，股票融资在企业融资中的比重将大大提高。金融企业将出现优胜劣汰，存款保险制度建立后，政府对银行的隐性担保将逐步退出；同时，在十七届三中全会基础上，进一步提出建立城乡统一的建设用地市场。实行与国有土地同等入市、同权同价，完善土地增值收益分配机制，合理提高个人收益。

　　但就投资而言，管清友则认为，需要综合分析经济运行、流动性松紧、政策变化和市场情绪四大因素后再做决定。目前政策预期回暖，市场情绪提升，那么经济运行和流动性松紧就显得颇为重要了。

　　另一位资深投资顾问则认为，随着《决定》的面世，市场底部区域已现，重点是把握个股的结构性分化。

　　其中，《决定》提出，凡是能由市场形成价格的都交给市场，政府不进行不当干预。推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。上述投资顾问认为，水、电、天然气涨价是大趋势，水务、电力(尤其新能源电力)、天然气公用事业板块可布局。

　　而对于包括国企改革所涉及的重点行业、城镇化相关受益板块、生态文明所涉及的相关上市公司，以及国家网络信息安全、军工、文化传媒等行业，很多分析师认为均值得长期关注。

　　但经济学家华生仍持比较谨慎态度。尽管他认为，从《决定》全文来看，无疑将对提振市场信心具有正面作用。不过，股票发行制度向注册制方向改革短期可能会对市场产生不利影响。尽管从长期来看，对市场一定是利好。

　　从资本市场角度看，最出乎意料的是股票发行注册制改革。华生对《第一财经日报》记者表示，虽然之前也有媒体对注册制进行过分析，但讨论不多，并且之前也没有官方组织过正式的讨论，因此感到很意外。这也体现了证券市场改革的力度和决心是空前的。

　　证券市场改革的核心是取消发行审核制度，和国际接轨，华生表示，对此他也是支持的，但问题在于如何过渡。由于《证券法》在2014年将要进行修改，那么向注册制的过渡方案从2015年就将开始，时间比较紧迫。而目前大多数中小盘股估值和周边市场尤其香港市场的差距过大，因此在中短期与港股等接轨过程中，市场震荡或难以避免。

　　而更紧迫的是IPO恢复发行。由于此次IPO要按照新体制恢复发行，也就是会与注册制的过渡方向一致，因此对于中小盘股的高估值，甚至垃圾股借壳，都会形成打压。

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