鼓励社会资金参与公立医院改制重组(6)

　　　　天坛生物三季报点评:业绩持续超预期

　　天坛生物 600161

　　研究机构：安信证券 分析师：吴永强,邹敏,陈宁浦 撰写日期：2013-11-05

　　三季报业绩继续超越市场预期:前三季度营收13.41亿元,同比增长31.94%,净利润3.37亿元,同比增长83.89%,扣非净利润3.29亿元,同比增长83.66%,公司业绩连续四个季度超越市场预期,主要是通过降本增效、血液制品销售规模提升实现的。经营性净现金流2.25亿元,同比增长249.77%,扣非后加权平均净资产收益率19.15%,同比增加5.96%。

　　未来亦庄新基地转固是主要风险点:由于明年初开始整体搬迁,亦庄新基地预计将于下半年陆续投产,今年为明年备货,生产规模扩大,降低了成本,同时亦庄基地项目贷款利息资本化金额较大,财务费用下降接近50%;蓉生公司血制品投浆量增长,销售规模增加,这几个因素导致业绩超预期。但是考虑到明年30多亿的亦庄基地投资项目的转固,将对未来业绩造成较大压力,这是市场一直担心的。

　　相比同类企业公司市值被低估:不考虑中生集团香港上市释放业绩的预期(我们预计在明年年中),就公司疫苗(拥有利润率最高的一类疫苗品种麻风二联与麻风腮三联疫苗)和血制品(浆量接近500吨,国内最大的血制品投浆量企业之一)两块业务与行业中同类企业相类比,公司市值偏低。

　　投资建议:我们维持公司2013-15年EPS为0.73、0.90与1.07元,维持增持-A的投资评级,维持12个月目标价22元,相当于2013年30倍的动态市盈率。

　　风险提示:天坛生物整体搬迁,可能会对生产造成影响;中生集团整合过程中的诸多不确定性。

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