鼓励社会资金参与公立医院改制重组(2)

　　　　华润双鹤:业绩持续向好,大输液并购在即

　　华润双鹤 600062

　　研究机构：航天证券 分析师：何筱微 撰写日期：2013-10-30

　　二季度业绩增长好于一季度。公司在今年前三季度实现营业收入57.75亿元,同比增长2.98%;归属于上市公司股东的净利润为5.24亿元,较上年同期增长9.75%;扣非后净利润为5.06亿元,较上年同期增长21.13%。三季度单季度实现营业收入19.63亿元,较上年同期增长3%;归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元,较上年同期增长31%。前三季度的期间费用率为20%,较上年同期下降了1个点左右。公司从今年二季度起业绩开始显著好转,三季度业绩延续二季度持续向好。

　　0号销售好转,二线产品维持快速增长。0号在去年几乎没有增长,今年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,全年11.5亿的销售目标有望实现。儿科用药的主导产品珂立苏近四年年均增速为70%以上,去年该品收入达到9200万元,今年预计将过亿元,拉动全年儿科用药收入保持快增。

　　维持原观点,判断公司处于产品结构调整初期。大输液产品近两年新增了两大明星产品817和三合一,其中,817产销量今年有望翻倍,将达到1.8亿袋左右,而三合一因招标进展较为缓慢,预计今年销量在3000万袋左右。这两项产品完全符合目前市场对输液向软袋发展的需求趋势,毛利率相对普通玻塑较高,尤其是三合一。我们认为目前公司输液产品处于软塑替代初期阶段,短期可能受制于招标,但一旦招标市场打开,其发展潜力较大,未来替代塑瓶,可实现收入与毛利齐升。

　　内生与外延并发,维持买入。新版GMP实施为大输液行业整合带来契机,公司可借助并购实现市场占有率的提升,短期内存在行业并购余起。我们预计公司在2013年-2015年的EPS分别为1.24元、1.38元和1.62元,给予2013年22倍PE,目标价为27.25元,维持买入。

　　风险提示:817与三合一招标低于预期;大输液降价;并购存在不确定性;0号恢复性增长不达预期。

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