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　　百视通:三季报体现向上趋势,激励基金方案有利提升竞争力

　　百视通 600637

　　研究机构：兴业证券 分析师：文浩,许彬,杨文硕 撰写日期：2013-11-04

　　三季报如我们预期,和二季度相比收入、利润同比增速提升。提醒公司围绕一云多屏持续布局,维持“增持”评级,中长线看好。

　　事件:

　　公司前三季度营业收入17.4亿,同比增长20.5%,净利润4.98亿,同比增长27.1%。3季度单季度营业收入6.2亿元,同比增速16.4%,净利润1.8亿,同比30.8%。3季度单季度收入、净利润增速明显高于2季度单季度分别对应的13.4%和20.9%,同比趋势向上明显,体现公司在IPTV分成调整中稳定过度。

　　点评:

　　收入增速16.4%,增速不高和2季度原因一致。一方面,开始与各方IPTV分成,部分分成不再纳入公司收入口径,用营业利润增速观察IPTV增速更准确,利润口径才是可比,光看收入增速不全面。公司3季度单季度毛利率在49%。同时,拖累整体收入增速还有舞美、互联网带宽资源等非核心业务所致。

　　为了布局未来和提升员工待遇,费用提升超过收入同比也是影响净利润增速关键。公司管理费用同比增长34%(人工薪资增长),销售费用同比增长78.9%(劳务费和研发费)。考虑人工成本的投入是为了互联网电视等新业务布局投入,以及适当增加对员工激励。公司也公告董事会审议通过“中长期激励基金方案”,旨在完善公司激励制度。我们觉得对于国企背景的百视通,该方案有深远意义,表明公司高层在三网融合与民营互联网企业竞争过程中,深刻意识到核心员工的机制,也旨在完善激励吸引优质人才,让我们对公司的长期竞争力充满信心。

　　业绩预测和估值:

　　预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照10月30日收盘价38.25元,13-15年对应PE61倍、43倍和32倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及并购风行网之后,东方卫视、百视通TV、风行网PC、移动屏在多屏基础上形成有效互动,促进版权内容、广告主、技术支持、用户数据等多点协同,有望对上市公司一云多屏业务带来极大提升,维持“增持”评级。

　　风险提示:政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险