新一轮科技体制改革重大突破 12股露牛相(8)

　　歌尔声学:下游需求增长放缓,公司积极拓展新产品

　　歌尔声学 002241

　　研究机构：中原证券 分析师：贾建虎 撰写日期：2013-10-24

　　报告关键要素:13年第三季度,受下游需求增长放缓影响,公司业绩增速有所下降。公司具有人力成本和客户资源优势,未来市场份额有望上升,同时摄像头模组等新产品有望成为新的利润增长点。预测13-14年EPS分别为0.87元和1.26元,按21日收盘价39.19元计算,对应市盈率分别为44.92倍和31.20倍,维持“增持”评级。

　　事件:

　　歌尔声学(002241)公布了2013年三季度报告。13年前三季度,公司实现销售收入62.36亿元,同比增长37.63%,实现营业利润9.59亿元,同比增长38.01%,实现净利润8.39亿元,同比增长45.01%,按最新股本计算每股收益约为0.55元。

　　点评:

　　智能终端市场趋向成熟,公司业绩增速有所下滑,后续主要看新产品拓展。13 年第三季度,公司实现收入25.71 亿元,同比增长29.62%,实现净利润3.59 亿元,同比增长35.90%,单季度业绩增速有所下滑。

　　从下游需求来看,智能终端销量增速开始下降。根据IDC预测,13年智能手机和平板电脑销量分别为9.19亿部和2.29亿部,同比分别增长32%和59%,增速明显低于12年水平。

　　在下游需求增长放缓的情况下,公司积极拓展产品线,在电声器件之外,重点开拓了摄像头模组、3D眼镜等新产品,将形成新的利润增长点。

　　公司盈利能力维持稳定,人力成本优势有助于市场份额上升。13 年第三季度,公司单季度毛利率为28.21%,同比提高2.64 个百分点,与2 季度环比持平。公司地处潍坊,具有人力成本优势,在智能终端向中低端市场渗透阶段,公司依托优质客户资源,市场份额有望上升。

　　公司费用率维持稳定。第三季度,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.71%、8.01%和1.92%,同比分别变动-0.62、1.46和0.53个百分点。

　　应收账款和存货上升较快,影响运营效率。截至三季度末,公司应收账款和存货分别为29.91 亿元和12.43 亿元,均创出历史新高,比年初分别增长38%和90.11%。公司下游客户为苹果、三星等国际知名企业,回款风险很小,但应收账款和存货高企不利于公司现金周转。

　　维持公司“增持”评级。预测13-14 年EPS 分别为0.87 元和1.26 元,按21 日收盘价39.19 元计算,对应市盈率分别为44.92 倍和31.20 倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:智能终端整体增速下滑,竞争加剧导致产品降价过快。