尚福林力挺放宽民营银行准入门槛 五股成赚钱机器(4)

　　怡亚通:深度继续快速增长,业绩符合预期

　　怡亚通 002183

　　研究机构：宏源证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2013-10-25

　　深度业务继续快速增长致Q3单季毛利规模创历史新高,380业务全年目标业务量完成概率较大。我们预计Q3继续高增长,同比增速可能超60%,主要来自380平台的放量。公司前三季综合毛利为6.88亿元,同比增长15.7%,其中Q3单季毛利规模2.92亿元,同比增长33.5%,创历史新高,由于深度业务毛利率相对其他业务较低,公司前三季综合毛利率由H1的9.6%下滑至9.3%,但Q3单季毛利率已经开始由Q2的8.5%回升至9.0%,380业务规模效应开始逐步显现,我们认为380全年预计的50亿业务量规模完成概率较大。

　　费用控制效果明显,费用率水平持续下滑:今年由于公司深度业务以外的业务普遍采取谨慎态度,而深度业务也调整战略,380平台摒弃盲目扩张而是以提升现有平台单点盈利规模为主,因此公司销售和管理费用控制效果比较明显,前三季度销售费用和管理费用率仅4.81亿元,同比增长13.9%,增速明显低于营收增速。两项费用的费用率水平也由H1的7.4%下降至6.5%,创近几年最好水平。

　　Q3人民币升值幅度放缓,汇兑净损失扩大。H1人民币升值约1.7%,但Q3末相对H1末人民币升值幅度放缓至0.5%。前三季汇兑净损失(财务费用+公允价值变动损益+投资收益)为6940万,与去年同期扩大损失500万,但比H1末的汇兑净收益300万扩大损失约7200万,影响Q3EPS约0.05元,波动依然明显。

　　预计公司13-15年EPS分别为0.18,0.23和0.30元,当前股价对应45x13PE和35x14PE,估值偏高,但考虑公司380平台已逐步形成突破之势,未来有望超预期贡献业绩,同时股权激励将为公司业绩的快速增长加码,继续给予公司“增持”评级”。