奶慌年底或难以缓和 七家上市公司业绩优良(2)

　　皇氏乳业 002329

　　研究机构：华创证券 分析师：金凤,薛玉虎,冀楠 撰写日期：2013-10-30

　　事项

　　皇氏乳业发布2013年三季报,前三季度实现营业收入7.46亿元,同比增长36.03%,归属上市公司净利润0.27亿元,同比增长14.10%,其中,第三季度实现营业收入2.64亿元,同比增长26.12%,归属上市公司净利润0.06亿元,同比增长20.27%。

　　主要观点

　　1. 主业稳定增长,贸易业务提升增速。

　　前三季度收入增长36.03%,其中乳业增长14%,其余部分由贸易业务贡献。单从三季度来看,实现营业收入2.64亿元,同比增长26.12%,其中贸易业务的收入占五千万左右。整体来看,收入增速较快,其中主业增速基本和行业持平,保持稳定增长。原奶价格成本上升、贸易业务占比提高,导致毛利率下滑,成本上涨是整个行业面临的问题,预计未来会通过提价、加强奶源建设来稳住成本的上升。

　　2. 费用率逐季下降,明年有望轻装上阵。

　　我们可以看到费用率环比逐季下降,一季度费用率17.52%,二季度费用率17.37%,三季度费用率下降到16.69%,同比来看,前三季度费用率17.18%,同比下降4.1个百分点。北上广深四个城市基本完成直营转经销商,由于人员安置、费用结算,今年在北上广深仍有近千万的费用投入,经过今年的整改,明年有望轻装上阵。

　　3. 来思尔保持较快增长,核桃乳仍处于布局期。

　　来思尔前三季度整体增长35%左右,调整经销商结构、加大费用投入,为未来的长期增长奠定良好基础。核桃乳仍处于布局阶段,目前已经涉及云南、深圳、四川、重庆市场,将成为明年的重要增长点。

　　4. 盈利预测。

　　前三季度收入、扣非后净利润、经营现金流净额实现同比大幅增长,卸下包袱,轻装上阵,积极看好明年年的业绩进一步好转,中长期发展路径清晰、稳健。我们预计13/14/15年业绩分别为0.24/0.34/0.44元,短期来看,公司在二级市场的股价已经到达我们今年的目标价,维持“推荐”评级。

　　风险提示 1. 食品安全风险。 2. 原材料价格大幅波动。