高层力挺推进医药卫生体制改革 10股成黑马摇篮(7)

　　以岭药业:收入增势良好,业绩弹性值得期待

　　以岭药业 002603

　　研究机构：国信证券 分析师：刘勍,贺平鸽 撰写日期：2013-11-05

　　业绩增39%EPS0.4略超预期,净利润率仅12%存较大提升空间

　　1-9月收入18.3亿元(+72%,其中通心络恢复性增长全年有望超10亿,参松养心受益医院覆盖率提升全年超8亿,连花清瘟受益流感疫情,芪苈强心受益循证研究支持,配合基层市场开拓,销售投入加大,各产品线总体增势良好),毛利率67%(-1个PP),销售+管理费用合计9.7亿(+72%,通心络、参松阳新、连花清瘟3产品进入新版基药目录,公司加大营销投入,开展各级学术推广工作,为公司基药产品在各级医疗机构放量奠定基础;抗肿瘤、糖尿病等产品线在医院市场仍处于投入期)。净利润2.2亿(+39%,略超预期的35%,扣非+51%),EPS0.40元。净利率12%、ROE5.2%均远较同类型优质中药公司低,经营现金流偏弱,未来存提升空间。预告13年度净利润预计增长50-80%。

　　收入增势良好,突破平台期,发展进入新阶段

　　上市前积累的问题使得上市后经历了2年多平台期调整,目前已阶段性完成组织再造,经营能力跃上一个台阶:销售体系建设方面,公司对大区经理开始执行周期性的区域轮换,提升了一批更具执行力的新的大区经理,将有力促进公司总部对地方控制力的提升,加大公司品牌在地方医疗机构的影响力;基层销售队伍基本建立完毕,为后续基药市场开发奠定坚实基础;产品方面,继通心络之后,参松养心和连花清瘟均进入2012新版基药目录,三产品联合发力,基层市场将更有作为。若未来国家政策对基本药物在城市医院的使用比例做出规定,则有望将进一步促进公司产品销售放量。

　　营销高投入对短期利润构成一定压力,收获期值得期待

　　由于公司目前还处于市场投入期,短期内公司盈利能力还受营销投入较大、募投项目折旧增加、新产品亏损、国际制剂和饮品业务亏损的影响。总体而言,我们判断13年-15年收入规模将有较大增长,但利润短期受到一定压制,有望在14年初步收获,15年全面收获,值得期待。

　　风险提示

　　新产品推广和基层市场推进低于预期;固定资产折旧压力较大。维持“谨慎推荐”评级,关注业绩弹性公司产品线基础良好,但考虑到营销费用投入等略超出我们此前的预期,将公司13-15年EPS预测调整为0.60(原预测为0.63)/0.85/1.15元,对应PE为51/36/27倍,短期高估值有待时间消化,同时积极关注收入高增长和业绩弹性。