高层力挺推进医药卫生体制改革 10股成黑马摇篮(6)

　　片仔癀:三季报符合预期,9月公告海外明年初小幅提价3美元

　　片仔癀 600436

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,杨烨辉,徐列海,张同 撰写日期：2013-10-30

　　公司公布2013年三季报:收入、净利润增长20%、27%(扣非30%),实现EPS2.21元(扣非2.07元),基本符合预期。公司于今年9月公告海外明年再次小幅提价3美元每粒至45美元,此次虽然涨价幅度不大,但提价趋势符合预期,我们看好片仔癀未来的销售推广和提价空间,公司的药妆业务值得期待,与华润合作整合二线品种,已经开始进入运作,利于长期发展。按配股后股本,我们维持盈利预测13~15年净利润同比增长18%(主业增28%)、23%和24%,EPS2.55元/3.09元/3.82元,对应PE为42倍、35倍、28倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　三季报业绩基本符合预期,费用率继续有所下降,整体毛利率和净利率提升近1个百分点:收入10.74亿元,同比增长20%。净利润3.55亿元(扣非3.34亿),每股收益2.27元(扣非2.07元),同比增长27%(扣非30%),基本符合预期。整体毛利率54.4%,同比略升1.5个pp,预计为成本压力降低所致。销售费用率下降近3个pp,预计二、三季度为相对淡季公司减少广告投入;管理费用率略升近0.3个点;财务费用率基本持平。其中,预计日化产品收入近0.7亿,由于去年基数较小,同比增长较快,牙膏已于5月开始由华润片仔癀医药贸易经营。

　　继今年1月海外提价后,海外明年再次提价符合预期,国内外产品提价空间仍在:今年9月公告决定从2014年1月1日起片仔癀出口销售提价3美元每粒至45美元,即同比涨7%,按出口占40%算,预计14年贡献毛利1300万左右。预计提价原因是考虑成本上升、国内外尚有差价(国内出厂价320元每粒)及海外汇率变动。原材料价格一直上行,公司最近一次国内提价为:国内去年11月提价40元每粒至320元,同比涨12.5%,按国内占60%,13年贡献毛利4500万。我们判断产品(国内和出口)提价因素将长期存在,国内、外产品仍有提价预期;

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:公司于今年7月按10:1.5比例已配股完成近2100万股,融资7.76亿。我们维持盈利预测13~15年净利润同比增长18%(主业增28%)、23%和24%,EPS2.55元/3.09元/3.82元,对应PE为42倍、35倍、28倍,我们认为,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级;