巴菲特增持肾透析龙头 四只股望迎十倍空间(6)

　　科伦药业（002422）：短期业绩放缓，具备业绩提速潜力

　　来源：光大证券 撰写时间：　 2013-10-30

　　事件：公司发布三季报

　　2013Q1-Q3实现营业收入49.3亿元，同比增长13.2%；净利润8.5亿元，同比增长10.7%；扣非净利润8.0亿元，同比增长12.6%。单季度看，Q3实现营业收入17.5亿元，同比增长10.8%；净利润3.1亿元，同比增3.1%；扣非净利润3.0亿元，同比增5.5%。公司加大研发投入、财务费用升高，是净利润增速低于营收增速的主要原因。

　　输液销售产品结构优化，招标进度影响业绩释放：

　　公司营业收入同比增速保持稳定，但输液整体销售增长低于预期，主要原因为各省招标推迟导致产能释放、新产品替代过程延后。我们预计各省招标在14年一季度逐步展开，二季度公司产能释放。今年公司完成了100条生产线GMP认证，各地分公司完成升级换代，具备可立袋和PP软袋生产能力，山东、贵州等地产能全面达产，为明年招投标和产能释放做好准备。毛利率自二季度起提升明显，环比提升5个pp，毛利率提升主要原因是输液产品结构调整，高毛利率直立袋占比提高。

　　新疆硫红年底投产，研发投入持续加大：

　　新疆硫红项目由于当地加强环保审批进度延后，预计年底I期贡献利润。由于新疆项目能源和原料成本优势明显，能够有效抵御硫红降价风险，行业集中度或提升。抗生素与输液在销售渠道、用药领域有效叠加，具有周期长、体量大、协同性强的特点。

　　研发投入1.3亿，作为公司战略目标，研发会持续投入，占比不会低于6%。目前在研项目242项，定位于首仿、抢仿药物，共完成31个A类项目申报，7个3.1类新药国内首家注册申报。公司“三发驱动”战略定位明确，大输液、抗生素全产业链、高端专科药三发驱动业绩持续性发展。我们关注高端专科药研发进展，是公司未来业绩推动力。

　　盈利预测：

　　我们认为公司目前处于投入期，导致财务费用增加、业绩放缓，但是完成基础投入后业绩释放动能强劲。预计13-15年EPS分别为2.62元、3.24元、4.09元，给予13年20倍PE，对应目标价53元，给予买入评级。

　　风险提示：招标降价风险；硫红项目投产慢于预期