巴菲特增持肾透析龙头 四只股望迎十倍空间(3)

　　透析行业方兴未艾，关注耗材领域投资机会

　　来源：平安证券

　　终末期肾病透析治疗需求亟待满足

　　我国终末期肾病（ESRD）患者约为150万-200万之间，需要进行透析治疗。由于透析中心及仪器普及率不高及基层医生对透析方案的学术认识和治疗水平有限，目前国内的ESRD救治比例约为15%，远低于欧美发达国家90%以上的救治比例。2011年，我国新登记血液透析患者约5万人，同比增长20%以上，相应透析设备采购增速超过30%。2005-2010年，我国医保覆盖人数从3.2亿人上升到12.7亿人，而透析治疗的报销比例由50%以内提升到70%-95%，这些是释放透析治疗需求的最主要原因。由此我们判断在下一个十年，透析行业将获得远超医药行业增速的增长。

　　透析患者仍以在大型医疗机构血透治疗为主

　　终末期肾病患者的主要治疗方式为血液透析和腹膜透析。血液透析需要在透析中心进行，但可以在整个透析治疗过程中获得更加全面的综合监护，避免并发症的影响，减缓残余肾功能的衰竭速度。腹膜透析操作简单，患者可以在家中自行操作，但需要对患者和医疗人员进行规范的培训。国内腹透治疗推广程度不高的主要原因是之前产品及学术推广不规范，退出率、死亡率、技术失败率较高。因此在短期内，透析患者仍将以在大型医疗机构进行血透治疗为主，我们需高度关注血透领域的投资机会，高速增长的设备采购必将不断扩充存量市场。目前我国登记血透治疗患者约26万人，腹透患者仅为血透的十分之一。但随着未来治疗方案规范化和技术普及程度提升，腹透易于操作、价格低廉等优势更适用于基层患者就近治疗，渗透率也将获得提升。

　　国产品牌将在耗材上率先取得突破

　　目前国内血透市场规模已超过100亿元，腹膜透析市场规模约为10亿元。在透析设备领域仍以进口产品为主，费森尤斯等进口品牌市占率超过70%。国内拥有生产许可资质的厂家仅为5家，产品在技术、配套以及质量上均与进口产品有一定的差距。但在透析耗材例如干粉、透析液等领域，国产产品的市占率已达到75%左右，下一个重复进口替代过程的领域或将出现在透析器和管路。随着血液透析市场的高速发展，国产产品在得到人才、资金、管理以及产品技术和质量的支撑，将推出性价比更好的产品来提升市场份额。

　　看好透析领域相关公司的长期发展空间

　　国内有血液透析业务的上市公司有宝莱特（包括血液透析设备及耗材），有腹膜透析业务的上市公司有华仁药业、华润双鹤和科伦药业。其中华润双鹤和科伦药业的主业包括化药和大输液，收入规模较大，腹透业务增长对公司业绩影响很小。而快速增长的透析业务将极大提升宝莱特和华仁药业的业绩增长弹性。其中宝莱特血透业务2012年已经实际贡献业绩，未来两年收入占比将逐年上升，带来盈利和估值的双重提升空间。