“厨房革命”催生上千亿新产业浮出水面(2)

　　　　老板电器:第三季度业绩超预期,验证“回调就是买入良机”的判断

　　老板电器 002508

　　研究机构：中金公司 分析师：何伟,郭海燕 撰写日期：2013-10-28

　　Q3业绩超预期

　　Q3公司收入6.7亿,同比+44%;归属于母公司净利润0.9亿,同比+63%,超市场预期。前三季度公司收入18亿,同比+38%,;归属于母公司净利润2.3亿,同比+45%。

　　Q3各项财务指标都很健康,销售费用提升幅度基本同收入匹配,管理费用提升略快,主要是人员工资和研发费用的增长导致。Q3综合毛利率达55ppt,同比提升1.3ppt,环比提升0.6ppt,线上销售占比提升对此有重要贡献。

　　发展趋势

　　公司快速成长的逻辑不变:传统渠道市场份额稳步提升,线上销售和精装修销售快速提升。公司Q3业绩充分验证了其成长逻辑,也验证了我们《回调是买入良机》的判断。公司是传统品牌同新经济结合的典范,公司即成功的发展了厨卫电器O2O销售模式,也确定会受益未来房地产精装修的兴起。

　　Q3公司线上销售继续保持150%以上的爆发性增长势头。房地产精装修处于调整客户结构过程中,以20%左右稳步增长,预期未来增长会加速。实体渠道包括KA、专卖店渠道也保持20%左右的稳键增长。短期中怡康数据的波动导致市场担心公司增长速度下滑。中怡康数据有借鉴意义,但并不是决定性因素,可参考《回调是买入良机》。

　　鉴于销售规模快速增长,现有产能预计2015年将达到上限。公司董事会决议投资年产270万台厨房电器生产基地。新增产能包括吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台。

　　盈利预测调整

　　上调公司盈利预测,公司2013-14年EPS分别为1.46元(YoY+40%)、1.90元(YoY+30%),分别上调3%和6%。

　　估值与建议

　　当前股价对应2013-14年24X、19XPE。维持“推荐”评级。公司快速成长步伐不改,未来有望保持30%的增长速度,应该享有高估值。