工业用地接棒土地流转 一批公司迎炒作良机(5)

　　宝钢股份:价格成本短期错配,毛利率环比下滑

　　宝钢股份 600019

　　研究机构：兴业证券 分析师：兰杰,郭毅 撰写日期：2013-10-31

　　投资要点

　　事件

　　宝钢股份公布2013年三季报,公司实现营业总收1422.6亿元,同比减少2.4%,归属于上市公司净利润46.4亿元,同比下降57%,基本每股收益0.28元,同比减少0.34元。三季度单季每股收益0.06元,低于二季度0.13元,低于市场预期。

　　主要经营数据:

　　前三季度公司实现营业总收入1422.6亿元,同比减少2.4%;实现利润总额65.7亿元,同比下滑53%;实现净利润48.5亿元,同比下滑55%。2013年前三季度销售毛利率8.68%,同比增加1.3个百分点。三费比率3.99%,同比下降1.3个百分点。

　　公司三季度单季度实现营业收入462亿元,环比下降7%,实现净利润10.3亿元,环比增加51.6%。三季度单季基本每股收益0.06元,低于二季度的0.13元。近4季度毛利率分别为7.6%,9.38,%,8.99%,7.79%。

　　事件点评:

　　三季度毛利率下滑明显。三季度公司收入环比小幅下滑7%,但由于毛利率环比下滑1.7个百分点导致三季度净利润较二季度下滑较为明显。我们认为三季度公司业绩的下滑主要有两方面因素:一是三季度为公司主要下游汽车行业淡季,三季度中国汽车产量分别为170、179和207万台,而二季度分别为203、192和185万台;第二个因素是公司出厂价领先与市场价,以普冷为例7、8、9月出厂价变动分别为-200,0,+120,虽然钢价在7月份开始反弹,但公司出厂价并没有得到反映反而低于二季度水平,但成本端按月度均价结算又较为市场化,导致了一定错位。

　　剥离资产对经营绩效贡献明显。公司在12年处理了特钢、不锈钢和COREX等盈利情况较差的资产,四季度又大幅的偿还了有息负债,对业绩贡献逐步体现。

　　公司在费用上的改善非常明显,前三季度公司管理费用同比减少8.5亿,主要来源于COREX和特钢研发费用减少;在去年底集中偿还大量有息负债,加之人民币升值带来的汇兑收益,前三季度财务费用为-3.5亿,同比减少10.3亿,两项费用累计贡献利润总额18.8亿。

　　剩余资产盈利改善并不明显。从经营性业绩方面来看,去年由于出售特钢和不锈钢资产贡献EPS0.41亿,剔除该因素后今年公司前三季度EPS同比增加0.07元,对应净利润为11亿,而前面提到公司管理费用和财务费用对利润总额贡献已经有18.8亿,也反映公司除剥离资产外,剩余资产的经营情况较去年并没有明显改善。

　　湛江炼铁工程开建。公司向湛江项目单方现金增资120亿元用于湛江项目建设,增资后湛江钢铁注册资本上升到200亿,公司持股比例也由原来的75%提升到90%。增资分两次在今年四季度和明年分别进行。10月份湛江钢铁基地项目炼铁工程的正式开工,宝钢湛江钢铁基地炼铁工程属湛江钢铁工程的一个单元,主要内容为新建2座5000m3级高炉系统及其附属配套设施。炼铁工程建成后,将年产铁水823万吨。

　　盈利预测及投资建议。三季度由于是汽车行业淡季且公司面临一定出厂价格和矿价的错配导致毛利率环比下滑明显,不过我们认为这两个因素在四季度均会有所缓解。虽然除剥离资产外,公司剩余资产的盈利情况改善并不明显,但公司仍是行业内最赚钱的公司,且如果未来外矿成本中枢下移,对100%使用外矿的公司来说偏利好。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.41,0.48,0.51元,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:汽车产销增速继续下滑,铁矿石价格大幅上涨