气候融资撬动节能减排万亿市场 五只股受惠(4)

　　汇川技术：新产品加速推出，高增速有望维持

　　来 源： 国联证券 撰写时间： 2013-10-25

　　事件：

　　10月24日晚，公司公布2013年三季报。报告期内，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长35.04%；实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长66.63%。2013年第三季度实现营业收入4.61亿元，同比增长38.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，同比增长78.49%，环比增长22.22%。前三季度EPS为1.04元，第三季度EPS为0.46元。

　　点评：

　　业绩符合我们的预期，主要原因是公司电梯一体化控制器、注塑机专用伺服系统、通用伺服系统、高压变频器等工控产品取得较快增长。此外，受益于产业政策，公司的新能源汽车电机控制器和光伏逆变器取得了快速增长。同时，归属上市股东净利润也快速增长，且幅度远高于收入增速。一方面得益于毛利率的提升和期间费用率的下降，另一方面应退税款在本期集中到账，导致报告期内营业外收入大幅增加。

　　毛利率依然维持高位。电梯一体化控制器、注塑机专用伺服驱动器等高毛利率产品在销售结构中比重增加和产品成本降低，使得公司毛利率较去年同期有所提高(从51.45%增至53.92%)。我们判断随着伊士通从10月份纳入合并报表范围，注塑机专用伺服系统收入占比将提升，毛利率能够维持较高的水平。

　　费用控制得力，期间费用率从去年三季报的22.62%降至今年同期21.79%。从今年二月份开始，股权激励摊销费用陆续计入销售费用和管理费用，但销售费用率同比仅增加0.16个百分点，管理费用率下降了1.76个百分点，这说明公司费用控制得力。超募资金的减少产生利息收入减少，使得财务费用相应减少。我们认为期间费用率相较于去年已有明显改善，但仍有下降的空间。

　　新产品加速推出，为今后业绩奠定扎实基础。通用伺服驱动系统IS620P和储能变流器都已具备批量发货能力，有望明年为开拓新的市场打开局面。新一代通用变频器MD500样机已在初样测试中，第三代电梯一体化产品也在初步设计中。公司在研发方面的高投入必将带来丰厚的回报。

　　首次给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.45、1.92、2.66元。公司10月25日收盘价54.00元，对应13-15年估值分别为37倍、28倍、20倍。公司未来发展前景良好，空间巨大，我们首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：房地产市场下滑导致电梯行业需求下滑，竞争加剧导致毛利率下滑。