多管齐下应对寒冬 酿酒行业业绩触底期待爆发(6)

　　青青稞酒：三季报业绩符合预期，产品结构改善进程仍持续

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：王永锋，于杰日期：2013-10-30

　　一、事件概述

　　青青稞酒公布三季报，报告期内公司实现营业收入11.47亿元，同比增长23.18%；归属上市公司股东净利润3.05亿，同比增长27.94%；EPS0.677元。

　　二、分析与判断

　　三季度业绩符合我们此前预期，产品结构优化持续推动毛利率提升

　　第三季度，公司实现营业收入3.22亿元，同比增长8.59%，增速减慢主要源自白酒行业基本面仍然较为疲软；归属母公司净利润9017万元，同比增长27.94%，扣非后增长24.99%，经营情况好于公司此前中报给出的三季度预测，符合我们此前预期。毛利率72.06%至历史最高水平，同比提升2.02pct，环比提升0.75pct，显示出中端品种销售依然良好，产品结构优化进程仍在持续。净利率提升1.80pct，主要是毛利率提升以及西藏优惠税收政策导致营业税金及附加大幅减少2355万。

　　费用投放延续二季度力度推动销售费用同比大幅提升8.8个pct

　　第三季度，公司期间费用率22.91%，同比提升8.8pct，主要由于销售费用增长过快所致。面对白酒行业惨淡困境，公司三季度基本延续二季度以来的费用投入力度，加大广告宣传及促销力度，推动销售费用率同比提升6.36pct至18.50%；管理费用率同比提升1.82pct至6.57%，应主要是折旧摊销费用增多所致；利息支出减少和利息收入增加导致财务费用项收入增加361万，但由于营业收入基数升高，推升财务费用率同比小幅上扬0.62pct.

　　现阶段白酒行业依然首推青青稞酒，预计2013年全年业绩增速为28%

　　1。青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质，主要消费价位将更集中于100-300元，受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队，白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2。预计全年公司净利润增速为28%，EPS0.86元，仍是白酒行业中基本面最为优秀的公司目前股价对应PE仅为21倍，具备较强的安全边际。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们小幅下调公司盈利预测，预计公司13-15年EPS分别为0.86/1.11/1.37元，目前对应PE分别为21/17/13X，维持“强烈推荐”评级。按照2014年20倍PE，合理估值24元。

　　四、风险提示

　　白酒行业基本面持续恶化；费用投入超预期