消费金融公司试点管理办法发布 关注概念股(2)

　　友谊股份:业绩符合预期,上海自贸区消费受益股首选

　　研究机构：中国国际金融 日期：2013年8月26日

　　中报业绩符合预期

　　友谊股份2013年上半年实现营业收入272.15亿元,同比增长6.76%;净利润7.40亿元,同比减少8.91%(扣非后同比减少9.89%),EPS0.43元,符合分析师与市场的预期。泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)增长稳健,超市业务受去年上半年高基数影响(下滑42.44%),拖累公司业绩。

　　收入个位数增长,2季度好于1季度,毛利率环比1季度亦有改善。今年以来东部沿海消费较为低迷,公司1季度与2季度的收入增速分别为5.66%和8.24%,其中泛百货与超市业务的收入增速分别为8.67%、5.96%。受促销力度加大影响,公司上半年毛利率同比下降0.63个百分点至21.36%(泛百货与超市毛利率分别下滑1.4与0.3个百分点),其中2季度毛利率环比1季度有明显改善,提升3.01个百分点。

　　销售管理费用控制有效,重组规模效益逐渐显现。在全行业人工与租金成本持续上升背景下,公司的销售+管理费用率持续下降,从2012年的18.21%,下降至2013年中报的16.9%,重组后的规模效益逐渐显现。

　　超市业务拖累上半年业绩,泛百货业务低个位数增长。上半年联华超市实现净利润1.91亿元,对公司贡献净利润1.05亿元(公司持股55.2%),同比大幅下滑42.44%。扣除联华超市影响,预计泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)净利润低个位数增长,上半年新开的2家门店有一定影响。

　　购物中心与奥特莱斯业态稳步推进。上半年,公司台州百联东森购物中心、无锡奥特莱斯开业(第4家),联华超市新开超市64家,便利店85家。

　　商业物业资源优质,资产价值高。公司商业物业多数位于上海核心商圈,目前拥有权益商业物业面积约130万平米,物流基地约15万平米。

　　发展趋势

　　开店方面,杨浦滨江店、世博源商业广场进度略慢,杭州奥莱30%和武汉奥莱51%股权收购已启动,南京奥莱项目也已确定,外延扩张有序推进。

　　政策红利+业绩方面,上海自贸区已获国务院批准,公司作为上海零售龙头是消费受益股首选;下半年联华超市低基数明显,预计业绩会有所改善。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测,2013/14年EPS0.70/0.78元,增长3.1%和10.6%。

　　估值与建议

　　维持推荐。目前2013年市盈率10.3倍,处于板块中低水平,后续可关注销售恢复趋势,联华超市下半年能否低基数下企稳,以及奥特莱斯股权收购、上海自贸区后续政策出台、迪斯尼进展等带来的事件性推动机会。