周边局势变化成刺激因素 军工五股望开火(8)

　　中航精机:营收降幅收窄 利润加速提升

　　1. 公司Q3 单季度同比增长突出，前三季度营业收入降幅收窄，利润提升较大。航空产品的增长是支持公司业绩的决定性因素，同时公司通过调整产品结构，提升压缩机产品毛利，减缓了产销量下滑带来的影响。公司Q3单季度实现营业收入12.19 亿，同比降低-2.53%；实现归母净利润6747万元，同比大幅增加48.69%。从产品结构上来看，公司航空机电产品收入增长较快，毛利率提高，在主营业务中占比进一步提高，弥补了非航产品利润下降，是支撑公司利润增长的决定性因素。公司航空产品分为军用、民用航空机电产品和转包生产，公司军用机电产品受益于整机销售增长，且我国正处于航空装备升级换代期，新型战机中机电产品的价值占比和利润水平将有所提升。民用航空产品方面，公司是新舟飞机机电产品供应商之一，7 月20 日国家进出口银行签订框架协议，考虑向中航国际租赁、奥凯航空提供用于采购总数不超过50 架新舟飞机的融资，总融资额度不超过70 亿元。预计该协议将促进新舟飞机的销售，公司将迎来利好。转包生产已结束建设期，交付量增加较快，前三季度出口退税增加65.26%，即是转包生产出口增加所致，我们预计全年转包生产交付可达1000 万美元量级。民用非航产品中主要包括制冷压缩机和汽车相关产品，其中压缩机产品受经济形式影响较大，收入下滑明显。公司通过调整产品结构，提升压缩机产品的利润率，一定程度上减缓了产销量下滑带来的影响。

　　2. 前三季度公司盈利能力明显增强，销售毛利率为26.8%，比去年同期大幅提高7.48%，是近年来的最高水平。主要原因是毛利率较高的航空产品占比上升，带动整理盈利水平。

　　3. 前三季度期间费用率提升，主要原因是公司目前以航空产品为主，研发费用大幅增加。前三季度期间费用率为19.76%，比去年同期大幅提高8.39%，其中销售费用率1.46%，比去年同期减少2.01%；管理费用率14.7%，大幅提高7.11%，主要原因是研发费用的增加；财务费用率为3.61%，大幅提高3.3%，主要原因是公司新增贷款至财务费用上升。

　　4. 公司于6 月公布定增预案，目前在相关部门审批过程中。我们认为未来中航机电版块资产证券化仍有空间。机电公司是中航集团六大直属军品制造板块之一，在军用航空机电设备领域处于绝对主导地位。机电板块整体盈利能力低于集团平均，主要原因是非航业务涉及到汽车及相关业务、摩托车、压缩机等民品非航业务受经济形式影响出现下滑，但其航空机电主业盈利能力一直稳定在较高水平。按2012 年业绩测算，目前上市公司的航空机电产品营业收入和毛利分别占版块的51.5%和27.7%。版块内金城集团、新航集团、航宇装备、武汉仪表等公司仍有优质航空机电资产尚未注入。金城集团和航宇下的航空机电产品资产为事业单位，涉及到企业化改制问题，在三中全会的另外公司前期获得江苏省国资委无偿划拨的宝盛集团35%股权，成为其实际控制人。这一举措说明中航下属各专业子公司具备外生生长性。

　　投资建议

　　我们预计公司2013 年至2015 年的EPS 为0.61、0.72、0.90 元，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　非航民品收入和毛利率受经济形式影响，继续大幅下滑的风险。