周边局势变化成刺激因素 军工五股望开火(4)

　　中航电子:收入增长加速,对3家子公司收购完成

　　中航电子 600372

　　研究机构：中金公司 分析师：张锦,吴慧敏 撰写日期：2013-10-28

　　业绩符合预期

　　公司2013年前3季度实现销售收入4,180百万元,同比增长21.2%,实现归属母公司净利润389百万元,同比增长10.5%,扣非后同比增长14.5%;公司前3季度毛利率同比下降4.0个百分点,销售净利率同比下降0.6个百分点;前3季度EPS为0.22元,其中3Q单季度EPS为0.08元,基本符合预期。

　　从单季度情况来看:公司3Q13单季收入同比大幅增长157.4%,环比增长34.2%;单季净利润同比增长77.0%,环比下降18.2%;单季毛利率同比下降4.2个百分点,环比下降1.6个百分点;销售净利率同比下降2.2个百分点,环比下降4.8个百分点。

　　发展趋势收入增长呈加速趋势:公司1-3Q13营业收入同比增21.2%,这一数字既高于1H13的数字,也高于1-3Q13的数字,符合我们预测的国内航空制造业加速的趋势,我们认为14-15年公司收入增速(内生性)有望进一步提高。1-3Q13销售费用率和管理费用率分别同比下降0.6ppt、0.8ppt,反映了公司降本增效的努力。唯一低于预期的方面在于1-3Q13毛利率同比下降4.0个百分点,这可能与成本变化和产品结构变化有关,考虑到航电产品的属性,我们认为公司毛利率中长期看仍将稳定在较高的水平上。

　　对3家子公司并购已完成:在3季度内,中航电子对北京青云仪表、苏州长风电子、陕西东方仪表等集团下3家子公司的收购已完成,本次收购有望对EPS形成20%-30%增厚,同时将进一步完善公司在航电领域的产品链。从公开信息推测,我们认为13-14年有望成为军工科研院所改制的加速阶段,而与中航电子业务相关的5家研究所是中航工业集团旗下最具盈利能力的资产之一,中航电子将有望成为这一进程最大的受益者。

　　盈利预测调整

　　维持公司13~15年EPS分别为0.40、0.55、0.72元的预测,目前股价对应13~15年P/E分别为44.8x、32.5x、24.6x。我们认为无论从内生性成长还是资产注入空间考虑,中航电子都是A股军工行业最具投资价值的上市公司之一。维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　军品交付进度的不确定性、科研院所改制进度的不确定性等。