高层正逐渐淡化GDP作用 环保将扮演更重要角色(6)

　　国电清新：新并表项目给力，运营业务保持高水准

　　研究机构：民生证券 日期：8月26日

　　事件概述

　　公司8 月22 日晚间发布2013 年半年度报告：2013 年1-6 月公司实现营业收入2.90亿元，同比上升59.53%；归属于上市公司股东的净利润8289 万元，同比上升64.79%；EPS0.16 元。

　　公司预计2013 年1-9 月归属净利率同比上升60%-80%。

　　一、 分析与判断

　　新并入脱硫脱硝资产高效产出，收入利润同比大幅上升

　　报告期内公司收入及净利润均取得了较高的增长，主要是因为运营项目收入达2.23亿元，同比上升73.12%。山西云冈脱硫BOT 等三个项目(合计2240MW)并表及运城(2300MW)和云冈(2600MW)脱硝BOT 各一台机组先后于2 月、3 月建成投运所产生的收益是收入增加的主要原因。收入大幅增加的同时公司运营项目毛利率依然保持在52.11%的高水平，同比甚至略有上升，说明公司运营项目成本控制能力较高，历来较高的盈利水平有望继续保持。

　　上半年新签EPC合同较多，下半年将进入集中确认

　　除运营项目外，公司上半年还承接了巴蜀江油电厂脱硫改造等多个脱硫改造工程项目。虽然上半年建造项目的收入5609 万元，同比上升19.08%，增速并不快，但考虑到施工周期和工程订单通常集中在下半年进行结算，以及环保部门对大气减排工作的强化，研报认为有充足的订单保障，公司下半年工程收入增速将进一步加快。

　　顺势而为(财苑)，市场、研发投入不断增加

　　报告期内公司销售费用、研发费用分别比上年同期增长297.4%和38.9%，说明公司在大气治理良好的外部环境下顺势加大了市场开拓力度和研发投入。以上将有助于公司增强核心竞争力，把握市场的有利时机实现自身快速成长。

　　产业链持续扩张，打造综合性环保平台

　　公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸，目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司，基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。研报认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT 业务为主体，同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。

　　二、 盈利预测与投资建议

　　研报预计公司2013-2015 年净利润分别为2.54 亿元、3.54 亿元、4.68 亿元；折合EPS 分别为0.48 元、0.66 元、0.88 元，对应当前股价PE41、29、22 倍。维持公司“谨慎推荐”评级，合理估值25 元。

　　三、 风险提示：

　　部分项目建设及投运延迟，大量承接BOT 项目对现金流形成压力。