高层正逐渐淡化GDP作用 环保将扮演更重要角色(2)

　　桑德环境(000826)：业绩向好，未来面向综合化发展

　　来 源： 航天证券 撰写时间： 2013-10-30

　　事件：发布三季度业绩公告，2013年前三季度，公司实现归属净利润同比增长36%。2013年前三季度，公司实现营业收入15.8亿元，同比增长22%；营业成本9.6亿元，同比增长21%；归属净利润3.7亿元，同比增长36%，每股收益为0.57元。

　　主要观点：

　　业绩增长符合预期，净利润增速源于毛利率水平的提升。公司在当前业务日趋综合化的同时，固废处理范围业务的增长是业绩增长的主要驱动力。公司前三季度依旧保持较高的盈利能力，前三季度公司综合毛利39%，较去年略有上升，环比略有上升。从细分业务单元来看，相对较高毛利率水平的环保设备业务增长较快，中报显示该业务营业收入增长近228%，高毛利业务大的营收占比增长较快是公司综合毛利率增长的原因之一。另公司完成配股后财务费用大幅降低，也是原因之一。

　　固废业务是业绩增长的主引擎，从固废工程到固废运营。公司当前固废市政工程类业务占比较大，且订单较为饱满，今年共公司签署了山东沂水、安徽淮南、湖北洪湖以及河北辛集的生活垃圾处理特许经营项目。当前安徽淮南的餐厨垃圾项目的前期工程施工已经开建，其他项目正在立项报批过程中；2013年9月，公司与河北省巨鹿县人民政府就原达成的《巨鹿县生活垃圾处理特许经营协议》共同签署了许经营协议补充协议。同时公司积极进军运营领域，预计在“十二五”后期部分项目工程建设完毕进入运营阶段，随着BOT项目带来的运营收益占比提升，特别是静脉园项目若进展顺利将为公司业绩增长提供助力。

　　综合化发展路径，全产业链布局。公司在其它新业务领域也在不断寻求突破，除水务、污水及生活垃圾之外，公司在固废处理各个领域均有布局。年初公司的湖南静脉产业园获批，该项目对未来固废处理或有示范意义。公司在危废项目、餐厨垃圾领域大力拓展的同时还期望进入上游的垃圾清运环节，打通固废整个大产业链。目前，公司可提供从危险废弃物的收集、运输、分类检测、综合利用、储存和焚烧处置的整套技术解决方案。如此全面的产业布局将有利于公司坐实行业龙头的地位。

　　投资建议：预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.90、1.19、1.51元，略微提高了对公司的业绩预测，考虑到公司业绩相对稳定且较未来增长较有保障，因此维持“增持”评级。

　　风险提示：公司固废项目速度低于预期，毛利率水平下滑，坏账风险。