产业资本入局 宗庆后率娃哈哈150亿抄底白酒(8)

　　青岛啤酒:份额与结构双升,并表投资收益致利润超预期

　　青岛啤酒 600600

　　研究机构：长江证券 分析师：陈志坚 撰写日期：2013-09-03

　　事件描述青岛啤酒(600600.SH)今日公告2013年半年报,主要内容如下:上半年公司累计实现营业收入149.71亿元,同比增长11.68%,净利润13.95亿元,同比增长38.46%;净利润率9.32%,同比上升1.8%。EPS 为1.03元;其中二季度实现营业收入86.59亿元,同比增长10.94%,净利润9.07亿元,同比增长62.86%;净利润率10.47%,同比上升3.34%。EPS 为0.67元。

　　事件评论

　　上半年利润超预期,主要来自5月份和三得利并表获得的投资收益以及营业外收入:公司上半年利润增速38.46%其中Q2利润增长62.86%,从利润归因看与三得利并表形成的公允价值和账面价值差额以及负商誉是主要因素(其中投资收益达到2.1亿元,而营业外收入为1.78亿元,两项合计为3.89亿元);而H1公司扣非后净利润增速为13.67%,主要来自成本下降以及结构提升所带来的毛利率改善。

　　份额与结构双重改善:上半年公司销量增长依旧快于行业及竞争对手,结构提升态势明显;无论相比国内啤酒行业上半年啤酒产量增长5.85%还是百威和燕京上半年分别5.90%和5.73%的销量增长,公司上半年共实现啤酒销量458万千升增长9.62%,继续扩大市场份额;其中主品牌销售240万千升增长9%(Q2增长8.32%已经快过副品牌),而听装啤酒等高端产品共实现销售量83万千升增长19%,叠加今年年初以来包装成本的下降导致H1毛利率提升1.1%。

　　华东区域销量增长最快:分区域来看,三得利并表使得华东市场的份额改善最为受益,上半年销量增长34.13%,远好于山东(15.43%)、华南(14.23)、华北(13.40%)和东南(18.55%)。

　　对于行业而言,由于格局尚未分明,技术战、市场战、广告战还将继续(青啤上半年销售费率上涨2.65%),外源性扩张已由全面进攻转入重点进攻;集中度的提升依省份渐进而非突变,机会则来自未来作为战略重地的广东和河南等地区的破题以及绝对领导者的出现。从这个角度看青啤高成本扩张的步伐可能将会延续。

　　考虑到三得利的并表效应,我们预计2013~2015年公司的EPS 分别为1.60元,1.69元和1.96元,维持“推荐”。