产业资本入局 宗庆后率娃哈哈150亿抄底白酒(7)

　　古井贡酒:不破不立

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：招商证券 分析师：董广阳,龙隽 撰写日期：2013-09-02

　　公司中报虽然保持了收入微增,但Q2利润却大幅下滑超出预期。年份原浆系列高档产品销售萎缩,公司通过加大费用投入,推出中低档酒以维护收入规模,但盈利能力下滑,典型反映了行业整体形势。我们下调目标价至22.1元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　上半年净利润同比下降9.2%,低于预期。公司上半年实现收入23.07亿元,营业利润4.98亿元,净利润3.76亿元,同比分别增长3.6%、-9.2%、-9.2%。

　　EPS0.75元。其中Q2收入、利润增速-18.4%,-56.8%,低于预期。从现金回款及经营净现金流看,公司报表较为真实反映了业务现状。

　　毛利率下滑费用率上升,典型反映了行业现状。公司毛利率68.5%,同比下降近6个百分点,高端产品年份原浆系列整体销售萎缩,8年以上产品动销困难,为维持收入规模公司加大市场投入和中低档产品的推出,使Q2毛利率仅67.2%,而销售费用率上升至31%。预计公司Q3因同期“酒精门”事件打低基数而使业绩降幅趋缓,但4季度仍面临压力。

　　不破不立,行业资源撤退将加快,不看增速看份额。我们在前期月报里提到,12年Q2至13Q1是渠道煎熬的阶段,13Q2-14Q1则是企业煎熬期,未来几个季度渠道将努力去库存而尽力减少从厂家进货,行业内越是二三线利润受影响越大。行业内的人流、物流不论从主动还是被动,从下半年开始都将加快流出,使行业走向出清,并部分减缓企业压力。对企业管理者而言,业绩增速并不重要,维护渠道稳定和消费者信念才是留得青山在的战略举措。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们下调2013-15年EPS预测至1.31元,1.47元,1.73元,目前价格对应2014年PE15.3倍,尚无吸引力。股权激励是未来的催化剂之一,不过我们认为可能尚需更多时间及更有吸引力的行权价格才会触发。公司市场投入不减,可为长期发展奠定基矗我们维持“审慎推荐-A”投资评级,6个月目标价22.1元,对应2014年PE15倍。