产业资本入局 宗庆后率娃哈哈150亿抄底白酒(5)

　　食品饮料行业深度报告:白酒反弹渐近,食品精选绩优股

　　2Q 有望成为收入底,利润见底仍需等待:3Q 大部分企业预收款环比增加,还原预收款的真实收入在2Q 大幅下滑,但3Q 下滑幅度缩窄,6 家企业甚至实现了正增长。上半年产品结构下移导致毛利率下滑,五粮液的保价使得二三线品牌的产品结构逐渐稳定,3Q 毛利率企稳,但大量品牌转向中低端使竞争日趋激烈,费用率仍在上升,利润低点将晚于收入出现,预计最早明年能看到利润的回升;

　　强势品牌去库存情况较好:通过研究酒企的库存周期,将上市公司分为3 个梯队,景气度最高的第一梯队包括茅台、青稞酒、伊力特、金种子和古井贡,去库存情况较好,3Q 销售好转,并开始加快生产节奏;汾酒、老窖、洋河仍在渠道去库存,公司层面的景气恢复较弱;而五粮液的库存情况较差,景气恢复尚需等待;

　　结构性恢复将启动结构性行情:高端酒大众化后将只剩茅台,茅台的转型拐点已现,建议长期买入。区域强势品牌依靠挤压小品牌份额仍可实现增长,推荐符合大众定位、地方龙头、向下扩张3 个特点的标的:伊力特、青青稞酒、顺鑫农业。目前白酒估值在6-13X, 在行情回归价值的背景下,若行业下滑不再超预期,则估值很难下降,将有相对收益;若复苏超预期,将启动估值修复行情。

　　非酒板块观点、投资标的及数据提炼:

　　食品板块近期跌幅较大,但业绩稳健品种在风险释放后仍有上涨空间,建议继续持有:食品板块前期涨幅较大,但估值过高,大部分食品公司三季度收入利润低于预期引发市场对板块后续业绩担忧, 导致近期板块跌幅较大;我们认为业绩相对稳健、后续增长确定性高的个股在风险释放后仍有上涨空间,回调后是不错的买入机会; 推荐标的:三全食品、汤臣倍健、伊利股份。

　　啤酒行业为抢占市场份额,费用投放加大,燕京与青岛前三季度的销售费用率分别提升0.4 与1.4 个百分点;葡萄酒行业受到需求疲弱与进口酒冲击,渠道存在库存压力,张裕前三季度收入下滑18.8%;黄酒行业中古越龙山前三季度收入仅增长2.7%,期待激励机制的改善;奶荒致前三季度伊利毛利率同比下降0.7 个百分点, 且3Q 单季度收入增速环比下滑,但随气温下降增加奶牛单产及液态奶涨价效应的体现,预计4Q 收入增速将有所提升;肉制品行业受益于猪肉价格下降,行业龙头双汇前三季度毛利率同比提升2 个百分点,近期猪肉价格上涨,但短期成本压力有限;调味发酵品受大众消费升级而产品结构提升,中炬高新和恒顺醋业毛利率分别提升0.1 和3.6 个百分点。(宏源证券 苏青青)