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　　　　科伦药业:毛利率持续提升,初步建立全产业链优势

　　科伦药业 002422

　　研究机构：华泰证券 分析师：范炳邑,胡骥 撰写日期：2013-11-05

　　2013年前三季度,公司实现营业收入49.29亿元,同比增长13.22%,实现归属母公司净利润8.49亿元,同比增长10.69%。毛利率持续提升。前三季度,公司的毛利率同比提升了4.15个百分点,达到45.85%,体现了超强的成本控制能力。这主要得益于公司在降低成本和提升产品结构上的持续努力。

　　研发投入持续加大。公司研发领域主要针对抗肿瘤、抗乙肝病毒(HBV)、精神及神经系统疾病、糖尿病治疗药物以及适宜发展的专科用药等领域。在肿瘤靶向药物研发方面,取得有效进展,同时加大高端输液产品和抗生素产业链的力度。我们预计,公司全年研发投入在4个亿左右,同比2012年增加近1倍。

　　新疆抗生素项目投产,初步建立全产业链优势。公司在伊犁川宁抗生素中间体建设项目,无论是技术上,还是资源和成本上,优势非常显著,目前已投产,今年试运行2个月,明年硫红将全面投产。同时,二期工程亦已开工,2014年年底将会完工。近年来,通过收购广西科伦、组建新迪化工和科伦邛崃分公司、吸收合并珍珠制药和中南科伦、新建伊犁川宁生物、购买利君国际部分股权等措施,初步构建了抗生素全产业链,逐步将形成公司强大的全产业链优势和巨大的资源成本优势。

　　盈利预测和建议。公司坚持“三发驱动”的发展战略,在注射剂、抗生素全产业链和高技术内涵药物领域,力争迅速跻身国内研发创新型企业第一梯队。我们认为,公司正逐步迈入“资源和研发双轮驱动”的发展阶段。我们预计,公司未来每股收益分别为2.63,3.45和4.58,对应2013年估值为17.5x,维持“增持”评级。

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