题材股已吹响反攻号角 推荐20股或可积极介入(3)

　　　　上海家化季报点评:背离仅是插曲看好长期发展

　　上海家化 600315

　　研究机构：国信证券 分析师：朱元 撰写日期：2013-11-05

　　三季度收入增速下滑,提货与终端零售出现背离

　　上海家化前三季实现营业收入40.1亿元,同比增长13.3%,归母净利润6.4亿元,同比增长30.3%;其中三季度单季收入增长5.3%,净利润增长13.1%。三季度收入增速下滑较大,和9月份佰草集经销商提货骤然下降有关,受家化高层变动导致其对提货采取观望态度,事实上也是借此事件和公司进行博弈.而终端零售的增长仍然保持较为健康的速度,提货速度远慢于零售速度.佰草集经销商的库存天数下降明显,目前处于合理区间的下限,接近安全库存.我们认为佰草集四季度渠道库存回归正常是大概率事件,全年我们预测能回归到25%甚至更高的增速,待董事长等人选落定治理稳定后,渠道不可能长时间出现零售与提货的背离.

　　新品进展顺利,太极丹明星产品系列有望再造佰草集

　　太极丹上市第一年就成为明星产品,我们预计全年在15万套左右,明年初包装升级,太极丹系列后续产品的跟进,欧洲市场的进入,太极丹系列有望再造一个佰草集.启初从经销商、零售商和消费者处,反馈都很积极,目前正处于母婴店等核心渠道铺货阶段;玉泽目前主要在医院药房渠道进行推广,下一步社会药房、电子商务等等渠道都有很大空间,而且产品力强,依赖口碑传播可以很快实现盈利。

　　团队稳定,未来不排除进行进一步激励的可能性

　　家化的中高层管理团队职业化程度高,核心团队专注于业务团队稳定。公司1000多员工,近400人参与股权激励,除权后人均总数接近10万股,员工个人和公司经营紧密捆绑。而且后续又有新员工的加入,我们认为不排除进行进一步激励的可能性,包括之前预留部分的配发和15年之后新的激励方案的实施。

　　风险提示

　　需关注期间费用变化,天气波动等因素对业绩的可能影响;新项目投资的风险;化妆品安全的风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险;

　　维持推荐评级

　　终端零售好于公司提货,渠道库存处于合理范围下限,我们认为三季报只是公司治理变动过程中的一个插曲.基本面而言我们长期坚定看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力;同时也密切关注治理上的变化和明确.我们给予13-15年EPS1.24/1.74/2.30元的盈利预测,维持推荐评级。

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