证监会力挺重组并购 11只重组股可大胆满仓(5)

　　许继电气:降费用提升盈利能力,注资产看好未来发展

　　许继电气 000400

　　研究机构：华创证券 分析师：李大军 撰写日期：2013-07-30

　　事项

　　公司发布2013年中报,实现收入25.45亿元,同比小幅增长0.13%;实现归属母公司所有者净利润1.82亿,同比增68.14%;扣非后净利润1.80亿,同比增66.75%;经营活动产生的现金流净额转正,为5.07亿;每股收益0.37元。中报利润增速超出此前50-60%的市场预期。

　　主要观点

　　1.费用控制是公司半年报利润大幅上涨的主要原因。公司半年报较2012年半年报利润增加7359万元,而三项费用合计下降8070万元,某种意义上可以说利润的增加完全来自费用的下降。公司近年来费用一直处于下降通道,这主要得益于国家电网控股以来,公司一直致力于加强内部治理,改善管理效率,从提升管理水平入手强化公司盈利能力。自从公司实施营销管理体系变革以来,实现了新旧营销体系的平稳过渡,营销管理集约化、扁平化、专业化程序进一步提高。通过搭建统一的客户服务平台,建立了合同履约、客户服务管理机制,从而实现了营销运行效率和管控能力的提升,使得各项费用得以控制良好。

　　2.收入基本持平有公司当前经营侧重点的原因,也有去年高基数的原因。公司2012年收入增长较快,中报收入增80.4%,也造成去年中报收入基数较高,为今年的收入增长增加了难度。另一方面,公司今年的主基调在于提升管理、降低费用,圆满完成定向增发后的资产转移和过渡,为后续发展继续力量。

　　3.通过圆满完成重大工程的交货和调试,在电网系统内进一步巩固原有优势。报告期内公司承担了多项国家重大工程的供货调试任务,包括糯扎渡-广东、皖电东送特高压交流工程、南水北调中线一期工程等国家重大工程项目,在参与项目的过程中,产品性能与交货率取得了客户的认可,树立了良好的市场形象,进一步巩固了公司在直流输电领域的优势地位,为后续承接更多重点项目工程夯实了基础。

　　4.公司在变电站领域不断取得突破,在今年国家电网前三批输变电设备招标中也有不错的表现。公司把“新一代智能变电站系统”等多项引领市场的技术和产品作为研发项目的重点,公司自主研发的500千伏变压器智能化系统顺利通过国家电网公司入网试验,成为国内首批通过500千伏电压等级检测的变压器智能组件成套供应商。在国家电网前三批输变电招标中,中标的变电站监控也较去年同期有25%的提升。

　　5.配网业务稳步推进,珠海许继盈利能力进一步提升。报告期内,珠海许继实现收入和利润分别为6.5亿和2.6亿,收入较去年同期下降了25%,但利润较去年同期大幅上升67%,净利率更是由17.6%提升至39.2%。我们认为珠海许继净利率大幅提升除了压费用因素外,报告期内软件产品比重的提升也是不可忽视的因素。

　　6.盈利预测:不考虑资产重组,预计2013年、2014年、2015年EPS分别为0.80元、1.19元、1.57元,对应当前股价的PE为38倍、26倍、19倍,维持强推。

　　风险提示

　　1.国家电网输变电项目集中招标进度缓慢。

　　2.配网自动化推广进度不达预期。