自贸区试水期酒交易 10股望成下一个领涨龙头(7)

　　公司前三季度收入增长2.7%至11.1 亿元,营业利润增长10.9%,因今年营业外收入大幅降低,盈利同比下滑11.7%至1.18 亿元,业绩低于预期。其中三季度销售平淡,收入同比下滑5.9%,逊于前两季度的表现;因费用率的下降,营业利润同比增长31.5%。

　　我们预计前三季度女儿红产品仍有近15%的增长,公司整体5~8年陈黄酒销售额增长在10%以上,但10 年陈以上高端黄酒消费下滑拖累盈利。去年酒厂搬迁补偿及政府补贴高达1 亿元,今年营业外收入项目较少,致使盈利同比出现下滑。

　　发展趋势

　　黄酒产品依然处于调结构时期。古越龙山高端黄酒收入占比约15%,今年高端黄酒市场遇冷对盈利影响较大,公司重点发力5~8 年陈的中高档产品。目前公司中档和中低档比重依然有近60%,未来产品结构提升仍是战略重点。

　　黄酒营销任重道远,尝试多维度推广。公司引领黄酒的推广,重点打造女儿红品牌,将投入近6900 万元拍摄和制作《女儿红》电视剧,预计在2015 年年底前上映。该剧收视率如能成功,将提高女儿红黄酒品牌的知名度,对整体黄酒的推广也将起到积极作用。

　　期待体制松绑,注入运营动力。公司受缚于国有机制,缺乏对管理层的激励,黄酒行业需要更多的人才。公司身负黄酒行业振兴的使命,在目前国企改革热议中,古越龙山若能在体制上有所突破,对企业的经营效率将会起到焕然一新的效果,也能对黄酒行业的振兴起到积极的推动作用。

　　盈利预测调整

　　下调2013/14 年收入预测6.1%、8.8%,增速分别为6%、13%;营业外收入项减少,盈利分别下调28%、29%,增速为-16%、16%。

　　EPS 为0.25 元、0.29 元。

　　估值与建议

　　当前股价对应2014 年PE 40 倍,处于历史市盈率区间中部。公司不断在探索黄酒营销的多元效果,若体制突破更有利于激发管理层动力,长期黄酒行业应有更大的突破,维持审慎推荐评级。

　　风险

　　营销费用投入过高拖累盈利。