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　　津膜科技:增长势头丝毫不减,产能扩张正在进行时

　　津膜科技 300334

　　研究机构：民生证券 分析师：袁瑶,龙雷 撰写日期：2013-10-28

　　事件概述

　　公司10月24日晚间发布2013年三季报,报告期内实现营业收入2.06亿元,同比上升50.99%;归属于上市公司股东的净利润3674万元,同比上升39.75%;EPS0.21元。

　　一、分析与判断

　　业绩增速延续二季度以来的势头,扣非后实际增速更快

　　2013年前三季度公司归属净利润同比上升39.75%,在此前业绩预告35%-45%的区间之内。其中7-9月单季度归属净利润1440万元,同比增长42.29%,增速略有加快,业绩总体延续了今年二季度以来快速增长的势头。前三季度扣非后归属净利润3674万元,同比增长62.35%,说明公司实际经营情况更好,膜工程与膜产品的市场需求仍在高速增长。

　　费用控制水平较好,管理水平提升值得期待

　　公司成本和费用控制水平较好,综合毛利率及净利润连续两个季度持续上升。报告期内管理费用同比上升47.78%,一方面是公司加大了研发投入,另外在员工薪酬机制方面也开始做出调整,这些措施有利于保持技术领先优势,留住人才,创造更大的持续发展空间。

　　产能扩张进程启动,明年业绩增长有保障

　　报告期内公司在建工程达4841万元,与年中相比增加1427万元,主要是因为复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化项目和海水淡化预处理膜及成套装备产业化项目土建建设进展较快,预计将于2014年3月31日前投产。投产后公司明年总产能有望达到400万平方米以上,约为现有产能的4倍。产能扩张将极大缓解公司目前的发展瓶颈,明年业绩有望随之释放。

　　外省市场扩张和大单值得关注

　　公司上市之后综合实力增强,拿单能力不断提升,配合产能释放未来将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一,公司将充分受益于国内膜法水处理市场的成长期红利,未来可重点关注公司在外省市场的开拓、以及BT等大单的中标情况。

　　二、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元;折合EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前股价PE62、48、37倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值35元。

　　三、风险提示:

　　膜市场增速低于预期,EPC、BT项目的增加将使现金流承压。