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　　百视通:业绩符合预期,现金激励计划释放创新动力

　　百视通 600637

　　研究机构：招商证券 分析师：顾佳,陈虎 撰写日期：2013-10-29

　　净利润增长符合预期,全年业绩有保障。公司三季报净利润增速达到27%,单季度净利润增速31%,增速持续提升,我们认为这一趋势将得到保持,全年业绩高增长可期。三季度单季度净利润增速环比提升,表明公司基础收视费之外的增值业务得到了非常大的提升。未来高清用户数提升,视频点播以及广告收入等增值业务的高速增长将成为业绩增长新的动力与保障。

　　中长期激励基金方案推出,打破体制束缚,释放创新动力。公司将从每年的利润增量中提取出适当比例,针对符合条件的激励对象,根据其绩效与业绩进行奖励。由于公司利润规模大,增速快,新增利润非常可观,奖金池规模能对员工产生实质有效的激励作用。激励方案的推出相当程度上解决了国有体制对公司创新能力的束缚,使得公司有更多的动力参与到智能电视行业的竞争。

　　用户ARPU值提升将成为公司未来看点。从公司A+X模式的提出开始,百视通已经开始积极探索新盈利模式,随着用户数增加,技术的成熟,以及微软合作的落地,我们预计未来公司ARPU值的提升将进入快车道。激励方案的推出,使得公司员工对于流量变现,用户增值服务的推广动力更强。有线网络用户单月付费普遍在20元以上,公司距离该标准仍有非常大的提升空间。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:公司的IPTV业务是长期快速稳定增长的现金奶牛。如今视频行业在技术,产品以及行业竞争格局都出现了非常大的变化。我们看好百视通凭借多年的视频领域运营的积累、牌照上的政策优势以及大股东全面的资源支持,终将成为视频新媒体领域的龙头。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.64元,0.88元和1.23元,对应PE为58倍,42倍和30倍,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:IPTV用户数发展低于预期,OTT业务进展低于预期。