安防产业发展瞄准云服务 4只龙头股占得先机(2)

　　海康威视:业绩超市场预期,持续彰显龙头范

　　海康威视 002415

　　研究机构：国信证券 分析师：刘翔,陈平,卢文汉 撰写日期：2013-10-15

　　三季度业绩突出,超出市场预期

　　海康威视1-9月份实现收入68.60亿元,同比增长42.99%,归属上市公司股东净利润17.60亿元,同比增长42.16%;其中,三季度实现收入29.52亿元同比增长49.14%,归属上市公司股东的净利润7.74亿元,同比增长52.37%;公司年初以来业绩呈逐季加速的态势,三季度的收入增速和净利润增速创下2012年以来的新高,超出市场预期。

　　盈利能力保持稳定,资本支出下降改善自由现金流

　　三季度盈利能力保持稳定,毛利率和净利润率分别为48.6%和26.2%;应收账款余额为29.74亿元,较年初增长86.26%,我们判断是公司对客户的账期拉长所致;三季度资本支出较去年同期大幅下降(2.28亿元下降到0.89亿元),改善了公司自由现金流(0.55亿元增长到2.14亿元)。

　　推出“视频7”民用产品,拓展“民用+运营”领域

　　海康在下半年推出“海康电商”平台及“视频7”民用产品,是其业务的重要拓展:一是公司的下游领域从行业应用市场拓展到民用市场;二是意味着公司正在从“产品+解决方案”到“产品+解决方案+安防运营”的转型;公司业务领域进一步扩张,成长前景十分看好。

　　长期投资逻辑不变,龙头地位强者恒强

　　我们看好海康的长期投资逻辑不变:1)行业层面:智慧城市建设大背景下,将带动安防行业持续处于高景气状态;高清化/智能化/网络化的趋势,带动行业产品和服务不断升级。2)公司层面:研发与创新驱动的核心能力不断增强;产品线从视频监控向外不断扩张;业务模式上从产品到解决方案、再往安防营的升级;下游市场在从行业应用到民用、国内向海外的拓展。公司作为行业龙头的竞争优势突出,长期投资的价值明显。

　　风险提示:民用市场等新业务开拓低于预期,巨头进入的竞争风险。

　　维持公司“推荐”评级。预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润同比增长率为42.1%/42.6%/36.7%,EPS分别为0.76/1.08/1.47元,当前对应的动态PE分别为34.8X/22.3X/18.7X。