优先股制度推出在即 蓝筹股望爆发(12)

　　国投电力:业绩持续超预期，公司成长正当时

　　研究机构：招商证券 撰写日期：2013年10月13日

　　公司发布业绩预告，前三季度归属净利润大幅增长245%，约为23.6亿元，折每股收益0.35元，主要受益于公司水电规模的提升，以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转，我们坚定看好公司的未来，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　公司前三季度净利润大幅增长245%，业绩持续超预期。近日，公司发布业绩预增公告，2013年前三季度，公司预计实现归属净利润同比大幅增长245%左右，约为23.6亿元，按新股本摊薄后折EPS为0.35元，好于市场预期。

　　单季度超过上年，雅砻江贡献突出。根据业绩预告，公司三季度实现净利润约12.1亿元，单季度就超过了去年全年以及今年上半年业绩，我们认为，主要是雅砻江公司前三季度新增水电机组300万千瓦，带来三季度发电量和业绩的提升。根据测算，雅砻江仅在三季度就实现了14亿元左右的净利润，为公司贡献约7.2亿元，是公司三季度大幅增长的主要原因。

　　火电盈利持续提升，煤价下跌对冲电价调整影响。三季度，国内电煤价格再次大幅下降，秦皇岛5500大卡动力煤跌至535元/吨，跌幅达12%，公司燃料成本大降，加上今夏高温持续较长，用电需求旺盛，带动火电业绩提升。

　　近期，发改委下调了燃煤电厂标杆电价，经测算，电价下调影响公司13-14年业绩分别为0.9和3.6亿元左右，考虑到近期电煤价格下跌70元/吨左右，按照去年公司消耗1300万吨标煤测算，煤价下跌基本弥补了电价下调的影响，同时，电厂排污达标后环保电价将返还，因此，电价调整影响十分有限。

　　龙头电站投产，雅砻江持续收获。8月底，公司雅砻江下游龙头电站锦屏一级2台机组投产，标志着雅砻江下游从此具备了年调节能力，枯平期发电量将大幅增加。10月上旬，锦屏二级3#机组提前投产，预计10月底、12月底雅砻江仍有新机组投产，将增加公司4季度业绩，公司持续收获。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑目前燃料成本下跌，以及本次电价调整影响，同时按照年底再次煤电联动，我们调整公司13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元，目前，公司处于高速成长阶段，复合增长率超过50%，估值低，股价严重低估，维持“强烈推荐”投资评级，目标价6.0元。

　　风险提示。来水偏枯影响水电发电，年底煤电联动幅度超预期。