国务院决心5年改变空气质量 环保板块领涨(3)

　　天立环保:关键项目延期,半年报低于预期

　　天立环保 300156

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋 撰写日期：2013-08-29

　　业绩大幅低于预期

　　公司披露1H13业绩:收入下滑17%至2.3亿,净利润下滑60%至2800万,录得EPS0.1元,位于前期业绩预告下限,低于预期。公司同时公告了自身节能环保产业发展规划。

　　关键项目延期,新业务处于培育期。公司主业密闭炉产品下游电石、钛合金行业低迷,公司两大关键项目延期开工,合计涉及合同金额13.4亿元;新业务总体处于培育期,高效煤粉锅炉环保业务实现600万净利润,江西隆福实现700万净利润,新材料-高氮钢业务尚未投产,亏损400万,合并报表层面看,新业务培育导致营业和管理费用率同比提高7.8%。

　　发展趋势

　　主业关键项目延期压力下半年将延续,但并非常态。受铁合金/电石景气度影响,重点客户普遍放缓项目建设的态势下半年将延续,但往前看,两大下游产能向资源优势区域(如西北富煤区)转移、更大比例采用环保密闭炉的趋势仍将存在,而从半年报看,公司此项业务竞争力依然突出,在手订单仍较充足,新项目信息也并不低迷,因此,所处态势更多只是延迟,而非陷入持续下滑危机。

　　小型高效煤粉锅炉走出摸索期,定位更清晰后开始加速。上半年实现2700万收入和640万净利润,经过石家庄供暖项目、宿迁供气项目摸索,该业务分别面向供暖和园区供气的业务定位更清晰,而风险控制能力在提升,公司自身规划提及未来几年将在2013年基础上保持50%以上复合增速。

　　资源和新材料业务还在培育期内。蒙东低硫优质煤资源储备已完成,未来面向东北市场将有明显区位优势,褐煤提质和油页岩仍在技术探索和方案认证过程中,新材料-高氮钢处于投产前期准备状态,国内首创,面向高端装备应用,公司预计2014年实现1万吨产能,此后保持50%复合增速。

　　盈利预测调整

　　因关键项目延期,下调2013年收入、净利润分别30%、50%,适度考虑关键项目在2014年仍无法全面恢复的风险,下调2014年收入/净利润分别10%。调整后,公司2013~14年EPS预期分别0.24元、0.57元。

　　估值与建议

　　调整后公司2013年市盈率参考意义较低,对应2014年市盈率为21x。公司近年围绕节能环保产业的新业务布局逐步走出培育期,短期贡献小但前景乐观,主业走出关键项目延期的低迷后对业绩仍有很好支撑,仍维持审慎推荐评级。主要风险仍在于关键项目持续推进缓慢。