婴幼儿乳粉行业兼并重组方案上报 5只股受益(3)

　　三元股份(600429)：奶粉业务扭亏明显，作为行业整合平台值得期待

　　来 源： 海通证券 撰写时间： 2013-08-28

　　三元股份中报：收入18.5亿元，同比增9.4%。主营业务利润4.2亿元，同比增19.8%；归属于母公司所有者净利润-3804万元，较去年同期3400万元减少7204万元，扣非净利润-3928元，减亏3970万元。

　　公司2013年度经营目标：收入42亿元,费用控制在11.4亿元以内。

　　点评及分析：

　　1.三元有能力承担北京乃至华北地区食品安全重任，或作为平台帮助国家整顿市场。公司巴氏奶产量稳居全国第二，也是2008年三聚氰胺事件中极少数没有发现问题的企业之一，在业内具有明显的品牌和食品安全优势。公司拥有5万头的现代化牧场，单产高达10吨/年，高出国内平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率达96%，牢牢占据万人的巨大市场。三元作为首都人民的放心奶代表，北京市和国家领导多次视察企业，表示出高度关注。

　　2.大股东乳制品加工业务有注入预期，收购三鹿和太子奶瞄准收入空间最大和利润最高的子行业。大股东首农集团2008年就承诺未来或将乳制品加工相关业务以三元股份为唯一平台进行整合。公司整合破产的三鹿集团，增强了奶粉业务，预计1-2年内河北三元(三鹿)扭亏为盈。整合太子奶意在利用其品牌和渠道优势涉入乳饮料行业。

　　3.乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低，1H2013股价表现最差。公司市值是伊利1/15和光明的1/5。由于收购了三鹿和太子奶均陷入亏损，2012年公司营业利润亏损5820万元，毛利率仅为22.5%，1H2013乳制品板块市值同比增62%，而公司市值降8%，鉴于行业整合利好龙头和公司处于的市场和民生地位，公司价值期待重估；

　　4.盈利预测。2013-15年收入分别增长19%、22%和28%，EPS分别为-0.05、0.08和0.21元。收购三鹿之后逐年减亏，太子奶又给公司带来新的利润增长点。光明和皇氏乳业市销率分别为1.5x和3x，公司目前是典型的区域龙头，更易于得到国家扶植，鉴于公司业绩大幅度改善的潜力，给予2013年2.5xPS，目标市值100亿，对应股价约11.3元，买入评级。

　　5.主要不确定因素。原奶价格大幅上涨；三鹿和太子奶加大亏损；激励和管理效率较低。