国务院批复农田水利规划 九股借政策东风(7)

　　农用水泵收入增长低于预期。上半年农用水泵收入4.5亿元,同比增长9.5%:其中潜水电泵收入2.7亿元,同比增长3.6%,路上泵1.5亿元,同比增长25.0%,其他农用水泵收入3207万元,同比略降0.6%。国内收入3.2亿元,同比增长32.1%,国外受亚非拉地区需求不振影响,同比仅增长0.7%至2.2亿元。

　　原材料价格下降提升综合毛利率1个百分点至25.2%。虽然欧美地区因人民币升值毛利率下降了5.7个百分点,但因原材料价格下降和公司成本控制加强,农用水泵毛利率提升1个百分点至26.6%,目前原材料仍在低位,下半年只要人民币不像上半年那样升值,毛利率仍有提升空间。

　　浙江博华处于转型期。上半年浙江博华收入3940万元(即污水处理系统业务),毛利率20.5%,实现净利润193万元,现在仍以BT项目为主,收入和利润确认主要集中在下半年,全年净利润不少于910万元的业绩承诺可望实现,不过BT模式使得应收账款较大,6月底约为7200万元,直接导致合并报表应收账款较年初增长60.3%至1.7亿元。目前浙江博华新接项目向BOT、BO和EPC模式转变,后续现金流有望改善。

　　汇兑受益对公司业绩影响较大。为了对冲以美元结算的汇率波动风险,公司采用了远期结售汇进行对冲,上半年由于人民币升值,公司汇兑收益约1510万元,去年同期由于人民币贬值损失1339万元,由于汇兑损益影响,导致归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润同比下降10.8%。从全年看,去年下半年人民币开始升值,使得全年汇兑收益32.4万元,今年如果后续汇率不出现大的波动,我们测算收益约可到2000万左右,对净利润影响幅度将降低。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们依旧看好公司农业水泵以及污水处理系统的长期发展潜力,短期业绩受亚非拉地区需求不振影响,下调2013-2015年EPS至0.70、0.87和1.09元(原0.73、0.94和1.19元)。

　　风险因素:原材料价格上涨;人民币贬值。