A股涌动上海味：国资改革接棒自贸区 概念股有机会(3)

　　事项:公司今日发布2013半年报,1-6月实现收入10.5亿元,同比增长2.5%;归属上市公司股东的扣非后净利润为1.16亿或EPS=0.28元(非经常性损益主要为委托理财收益677万和政府补助293万元),同比下降0.62%,净利率为11.6%,符合预期!公司预计1-9月净利润变动幅度为-10%至10%。

　　收入小幅增长,门店表现不一

　　受益于黄金珠宝等品类热销,2Q单季收入增长4.36%,较一季度的0.97%略有改善,但毛利率同比下降0.1个百分点至28.87%,我们判断2季度公司为保收入增长进行了较大幅度的折价促销所致。考虑到去年基数较低(2Q12收入增速为-2.84%),经济低迷、消费不振依然使公司增长承压。

　　具体来看,汇金百货1H实现收入4.5亿,占总营业收入比例为43.1%,依然是营收主要贡献力量。期内实现净利润5992万元、同比基本打平;百货虹桥店改造升级后餐饮比例增加,期内实现净利润901万、YoY=33.8%;此外,重装开业的汇金超市实现净利润495万、YoY=42.2%,4.4%的净利率水平显著高于行业平均;汇联商厦实现净利润2196万,同比小幅增长7.4%。

　　费用刚性上涨,经营杠杆承压

　　公司费用端压力仍存,1H销售+管理费用率同比上升0.65个百分点至12.6%,且为连续第6个季度上行。具体来看,折旧摊销、广告费用率分别上升0.19、0.11个百分点,人工及租赁费率则均上涨0.07个百分点。由于收入内生增长受到压制,公司费用率的刚性上涨直接导致经营杠杆的恶化,2Q经营杠杆由2.7下降至0.6(2Q2012为1.9)。

　　维持13-14年EPS预测为0.58、0.60元不变,“中性”评级

　　公司位于较为传统的徐汇商圈,区域增长乏力且店龄结构较为老化。在消费低迷的大环境下,较容易陷入增长缓慢、费用压力增加的两难局面,进而导致公司整体业绩下滑。考虑到公司对主力店依赖度较高且缺乏有效外延扩张,维持13-14年EPS预测为0.58、0.60元不变,现价对应13年PE约13X,维持“中性”评级!

　　风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。