浆价上涨倒逼行业整合 3股受益(5)

　　晨鸣纸业通过强化内部管理，2013年前三季度产品毛利率同比增加，业绩同比增长291%至305%。公司是我国林纸一体化的先行者，目前拥有原料林约300万亩，位列A股造纸公司之首，在我国林木供需缺口不断扩大、木材出口国贸易保护措施加剧和全球通胀背景下，公司林地资源未来增值潜力较大。

　　晨鸣纸业：3季度业绩继续向好

　　研究机构：群益证券 日期：10月16日

　　结论与建议：

　　公司三季度业绩超出预期，经营延续了上半年的良好态势。公司近期进入一轮集中投资期，借助小企业亏损淘汰及以及更严格的环保政策时机扩大市场份额。目前公司利润处于触底回升阶段，估值相对较低，维持买入的投资建议。

　　1-3 季度业绩：公司公布业绩预告，预计2013 年1-3Q 净利润5.2-5.39亿元，YOY 增长291% -305%，超出研报的预期10%。3 季度单季公司实现净利润1.87-2.06 亿元，YOY 增长381—429%，超出研报的预期4 成。

　　利润增长原因：1)公司延续了上半年的良好态势:浆、纸销量同比增加；产品毛利率恢复；通过强化内部管理，生产成本同比下降。2)通过债券置换商业贷款以及人民币升值影响，公司财务费用同比下降。

　　新建项目：公司近期进入一轮集中投资期，公布了湛江18 万吨纸杯原纸和19 万吨高档文化纸项目、加之之前的黄冈晨鸣建设林纸一体化324万亩林地和30 万吨漂白硫酸盐针叶木浆项目、江西晨鸣35 万吨包装纸项目，新项目合计总体投资约70 亿元，预计将在2015 下半年产生效益。

　　同时利用湖北老工厂的646.2 亩土地合作建设房地产项目，保守利润1.7亿元，为公司提供额外的建设资金。

　　盈利预测：近期由于利润水准不高，大量的中小企业亏损退出以及更严格的环保政策给了大型企业提高市场份额的机会，公司有望通过加强管理和提高份额实现利润增长。由于3 季度利润超预期，研报上调公司盈利预测15%，预计公司2013、2014 年将实现净利润7.07 和6.41 亿元。

　　扣除2 季度搬迁补偿的影响，主业净利润5.6 和6.41 亿元，YOY 分别增长152%和15%，对应的EPS 为0.29 元和0.34 元，目前股价对应的A 股PE 为17.1 和15 倍，B 股对应PE 为10.6 和9.3 倍，H 股8.1 和7.1 倍，A、B、H 股PB 分别为0.72、0.45 和0.45 倍。公司继2012 年10 月宣布回购B 股后又宣布了以4 港元的价格回购不超过3912.7 万股H 股(占公司总股本的1.9%)，显示出对公司长期经营的信心，目前公司处于利润触底回升阶段，估值相对较低，维持买入的投资建议。