整数关警报还远未解除

　　今天又一项去年的重磅经济数据出炉，即央行发布的2013年金融统计数据报告，数据显示，2013年人民币贷款增加8.89万亿元，比上年多增6879亿元；外币贷款折合人民币增加5848亿元，比上年少增3315亿元。全年人民币贷款占社会融资规模的51.4%，这一比重为年度的历史最低水平，比上年低0.6%。广义货币(M2)余额110.65万亿元，同比增长13.6%，分别比11月末和上年末低0.6个和0.2个百分点。M2达到了空前的110万亿元，这算不算“货币超发”？央行调查统计司司长盛松成表示，“货币超发”的说法是以西方(主要是美国)标准来做衡量，但两国国情，统计口径均不一样。货币供应量是个抽象概念，应该主要看物价，GDP，就业三个数据，货币供应量是在这三者之间寻找平衡，如果经济发展相对稳健，物价相对稳定，就不能断言“货币超发”。

　　显然目前的经济发展绝对没有过热，即便还能算是“稳健”也面临着景气度继续下行(也即“着陆”的担忧)，属于需要提防的状态，物价方面CPI距离“通胀目标”还有不小的距离，反而是离“通缩状态”愈来愈近了，以目前的宏观经济事实(笔者在博文中也强调过多次)来看，怎么能算是“超发”呢？盛司长说得没有错。如果再细化估算一下，我们甚至可以发现，中国近年来居然有26多万亿元的流动性并不“流动”，而是在“趴着睡觉”哩！不信的话请看：M2余额110.65万亿元，减去本外币贷款余额76.63万亿元，其间的差额为34.02万亿元。如果我们用34.02万亿元，再减掉1.5万亿元商业银行超额存款准备，以及5.86万亿元现金(M0)，那将说明，中国大致有26万亿元流动性被央行锁定，真正参与中国市场流通的全部流动性余额只有84万亿元，不对么？

　　按照中国GDP增长7.5%计算，2014年GDP总量应当在55.8万亿元左右。请注意，这是真实的GDP总量，是去掉价格因素之后的GDP总量。按照周小川的说法，M2只能和名义GDP相比较，而我们又不知道名义GDP数据，但我们是不是可以猜想，如果去除物价因素的GDP总量是55.8万亿，那加入多年累计的物价因素，中国的名义GDP是不是会超过84万亿元？我看没问题。由此可见，中国货币供应量并不高，相反应当是低的。有人会因此反驳说：不就是因为“多投放了货币”，导致“物价上涨”，而“物价上涨”又使得“名义GDP提高”，所以M2和名义GDP相吻合不是一点问题都没有么？逻辑上没有错，但我们必须看到这些年中国物价上涨的原因。笔者一直认为并试图说明，中国物价上涨主要是成本因素。如果这一点可以确认，那货币增长不过是成本上涨的必然结果和必然要求，因为表达成本的上涨必须是货币表达。基于这样的认知，我们可以肯定，如果中国名义GDP高于真实参与流通的84万亿元货币，那中国一定不存在通货膨胀，而相反属于通货紧缩——请看，再次回到了“通缩”论点上。

　　而如果确定中国目前处于“通缩”或至少近(亚)“通缩”的状态，则人民币不断升值的真实基础已经找到答案，其也是解释人民币之所以刚性升值最有说服力的依据。即便我们不考虑名义GDP的问题，仅仅从84万亿元真实流动性对应55.8万亿元的真实GDP的角度考量，中国的货币流动性也显得捉襟见肘。因为中国GDP占比最大的是第二产业，大约45%至50%，其采购、生产、销售等周期很长，贷款(货币)周转速度远不及服务业。而美国等发达国家服务业占比高达70%，所以信贷周转速度要快得多。更重要的是，发达国家的金融信用杠杆非常高。比如美国，最低者使用20倍杠杆。其基础货币总量不过3万亿美元，但流动性却高达60万亿元，而其对应的真实GDP不过15万亿美元。相比之下，中国基础货币25万多亿元，商业金融机构的派生的全部流动性不过110万多亿元，杠杆率不过4倍左右，如果考虑被锁定的资金，中国全部货币流动性仅相当于真实GDP的1.5倍，而美国则是4倍。

　　可见，此时认为中国“去年货币继续超发，且越来越超发，大肆叫喊再这样下去通胀将严重到不可控制”的人，不是根本没有了解经济学的基本运行原理，就是真正的别有用心。产品价格的冷热，企业应该是最知晓的，而企业的动向往往又完全能够通过股市这个“基本的晴雨表”表达出来，昨天博文《以史为鉴看整数关保卫战成败》中已经阐述过：看看建设银行，万科，中远航运，开滦股份(今天公告预减)等代表个股的表现，就知道强周期行业在宏观经济下行的脚步面前，究竟受到了多大的冲击。昨天收评中笔者还表达了对有色金属股的看空，而今天的表现是，华泽钴镍，吉恩镍业，中国铝业等周一有过表现的个股今天领衔下跌，有色金属指数全天低开低走跌1%以上，与之对比的是创业板399006涨1%以上，这种强烈的反差，和长春高新“后来居上”赶超贵州茅台的道理，其实是一样的。

　　我们再看上证50方面的表现，今天走强涨幅最多的几只股：康美药业，海螺水泥，招商证券，大秦铁路等不是全年锁定预增的品种(如海螺水泥正是今天公告全年净利润增长50%左右)，就是相对而言的弱周期行业，非纯粹蓝筹化的公司，而这批个股在之前的走势实际上也是强于大势的，而整体领跌二股的银行地产，钢铁煤炭包括今天新加入的有色，“传统金花”们的表现其实依然不尽如人意，也许伴随着茅台让位，金花辉煌的时代已经因为转型的浪潮而远去了。显然，以它们为主要标的的主板各大指数(无论是上证50，沪深300还是上证指数，深证成指)此时想要走得太好都不太容易。今天虽然午后跌幅逐渐收窄，但总体上仍然属于“超跌后空头气势不强”的范畴，更何况多方已经摆出阵势严守2000点，在没有新一轮利空冲击的情况下维持熊皮盘整状态，在最近一段时间还是没有问题的。

　　应该承认在昨天收复五日均线之后，今天指数至少守住了这里没再创新低，而且本周上证指数的重心有望维持在2000点整数关之上，维持在五日均线之上，但这是否意味着“1时代”的警报已经解除？在大环境没有显著变化，尤其是市场没有显著放量之前，这种2000点上方的挣扎都只不过是苟延残喘而已。比近两天走势更像阳线+上涨中继的是上周二，三，但在宏观微观均不支持的情况下上冲最终还是失败了，而今天沪指的走势下影线拖得老长，上方连昨天的高点都差0.02点没有越过，距离所谓上涨中继还相差甚远，倒更像是等待第三波探底的下跌中继平台。在整数关失守警报还远未解除的情况下，主板方面的总体熊势并未改变，此时即便是要在“风险中博取机会”，也更应该考虑399006“冲击历史新高”的战役，而非999999上证指数整数关口那纠结的保卫战。