国务院发布城镇排水污水条例 12股迎大机遇(3)

　　纳川股份:行业蓝海拓市场保业绩高增

　　研究机构：东兴证券 日期：2013年8月15日

　　事件:

　　2013年上半年公司实现营业收入2.55亿元,同比增长52.11%;营业利润为7103万元,同比增长40.69%;利润总额为7209万元,同比增长42.58%;归属于上市公司股东的净利润为6046万元,同比增长41.12%;实现每股收益为0.29元。

　　综合毛利率和期间费用率下降。公司原材料销售和石油化工行业产品毛利率的下降导致综合毛利率下降7.41个百分点,到42.87%,其中石化行业产品毛利率为47.56%,同比下降10.52个百分点;原材料毛利率仅为7.73%。期间费用率同比下降3.91个百分点,到13.29%。其中销售费用率为5.96%,同比下降3.08个百分点;管理费用率为8.79%,同比下降1.86个百分点;财务费用率为-1.46%,同比提高1.03个百分点。期间费用率的下降并未弥补综合毛利率下降的影响,导致公司利润增速低于营业收入的增长。

　　BT项目逐步展开业绩贡献进一步提升。公司BT项目陆续开工贡献业绩,手中BT项目除泉港项目外其他项目均已贡献业绩。其中诏安项目完成6%,惠安项目一期完成9%,永春项目完成20%。泉港项目计划6月前开工,因为设计没有明确。随着BT项目的陆续进展,公司BT项目业绩将得到进一步体现。

　　订单充足,多方位拓展市场。公司上半年新签订单3亿元,近两月情况和年初相似。公司积极多角度拓展市场,和西安中交土木科技有限公司签订了《战略合作框架协议书》,加强管材在铁路、公路等涵洞管道的应用研究,同中国五环工程有限个签订《战略合作协议书》,积极发展战略合作者,多渠道销售产品。

　　注重研发和人才管理提升,提升业绩增长的内驱力。公司对给排水领域的新材料和技术持续投入,像PP克拉管试制,低压输水管研发,与相关公司合作进行HDPE缠绕管在交通涵洞领域应用的研究等,实施股权激励,年度目标责任制考核,加强公司的培训,形成纳川学院雏形。

　　行业需求处于高速增长期,提供公司发展机遇。《国务院办公厅关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》,明确力争5年完成排水管网的雨污分流改造,10年时间建成完善城市排水防涝工程体系。加强城市地下管线建设是住建部2013年重点工作,国务院常务会议确定加强市政地下管网建设和改造,提升城市防涝能力。十二五规划5年新增污水管道16万公里,市政雨水等管道将新增20万公里。当前公司作为HDPE缠绕增强管龙头企业,市场占有率为70%,而在埋地排污管领域占比不到1%,替代空间广阔。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2013年到2015年的每股收益为0.72元、1.02元和1.31元,以收盘价16.38元计算,对应的动态PE为22倍、16倍和13倍,考虑到行业需求空间广阔、公司的龙头地位和成长性,维持公司"强烈推荐"的投资评级。

　　风险提示:工程进展低于预期的风险。