尾盘“金钩”孕育新机遇 20股继续保持强势(3)

　　小商品城 600415

　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2013-10-15

　　投资要点:

　　第三季度业绩微增,基本符合预期:报告期内公司共实现营收27.10亿元,较去年同期增长1.34%;实现归母净利润6.17亿元,同比增长4.86%,EPS为0.23元;平均加权ROE为7.33%,较去年同期减少0.06个百分点,从整体来看经营业绩比较平稳。第三季度业绩有所下滑,其中第三季度实现营收9.33亿元,同比下降8.71%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长2.65%,低于今年上半年6.05%的同比增长水平。

　　市场经营业绩亮点不足,新市场支撑未来现金流:四区商位下一轮租期为2013年10月21日至2016年10月20日,根据我们测算,从绝对额方面看,预计租金收入较2008-2010年年均7.16亿元的正常租金收入水平要下降约1.43亿元,对年度收入影响在4%左右。正在贡献收入的市场中,公司一二三区在2012年底提租后,收入上并未产生实质上的增量变化;篁园和五区招租已经完成,合同均从2011年开始,为期3年,13-14年也不会有增量出现。我们认为,市场经营业务的发展主要来自于市场容量的扩张,义西生产资料市场上半年已累计投资53.75%,按照管理层的要求拟在今年10月建成,将增厚第四季度业绩,而一区东扩明年完成后,经测算可以给公司带来每年6亿元的收入,是公司未来稳定现金流的基石。

　　置地建房又增资,彰显地产业务信心:第三季度公司新增两项大型资本支出:一是以10.94亿元的价格持有昌茵梦湖置业有限公司75%的股权,该公司拥有茵梦湖房地产项目,位于南昌县银三角片区,共788.74亩;二是向合资地产公司滨江商博提供总额不超过22亿元的财务资助,以满足对杭政储出(2013)59号地块的土地地产项目开发所需资金要求。对房地产项目的巨额投资反映出公司对房地产项目的信心。中报显示,上半年公司在建房地产项目累计价值达64亿元,且房地产业务毛利率高达60%,公司对房地产项目的投资虽然会影响公司现有现金流,持续的房地产项目是未来业绩提升的有力保障。

　　抓住自贸区契机,加速公司业务转型:我们认为,公司现阶段现金流稳定,公司的未来发展来自于传统的市场容量的扩张,更重要的在于公司对自身定位和角色进一步转变是否已经成型,在线上线下更好的招收到优质的经营户和企业,并且搞好物流、外贸、支付等各方面的配套来服务好他们,保证公司在未来有能力形成自己的外贸生态圈并持续繁荣下去。虽然,公司打造的B2B平台“义乌购”目前仍通过免费入驻来吸引商家,暂未给公司带来业绩提升,但B2B的发展趋势已经逐渐蔓延开来;同时,公司打造的B2R(Business-to-Retailer)合众网项目,拟通过构建一个依托于“义乌购”平台,以信息化为主要手段的蛛网式渠道网络,为市场商品提供渠道解决方案。而上海自贸区的出现,使得来贸易形势多样化,以及境内关外的关税取消将使得部分制造业的进出口成本降低,有利于扩大出口。这对义乌的众多商户做进出口贸易提供了更多的机会。通过B2B、B2R的平台,商户完全可以将实际生产和进出口货物的基地放在上海自贸区,而将信息平台和销售交易平台仍放在义乌,扩大商户的交易渠道和范围。我们预计公司13到15年EPS为0.27元、0.31元和0.37元,分别对应24倍、21倍和18倍PE值,在商业地产领域平均26倍的估值水平中较为合理,因此依旧维持增持的投资评级。