发改委借峰度冬推气改 龙头八只股获益匪浅(3)

　　永泰能源 600157

　　研究机构：信达证券 分析师：谢从军,韦玮 撰写日期：2013-08-30

　　事件:

　　公司8月26日晚间发布2013年中报。报告期内(1-6月),公司实现营业收入43.85亿元,同比增长44.02%;归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比减少10.63%;基本每股收益0.1818元/股(其中1季度0.1253元/股,2季度0.0565元/股),同比减少10.62%;每股经营活动产生的现金流量净额0.4368元/股,同比减少23.13%。公司业绩大幅低于我们的预期。

　　点评:

　　业务量大幅增长,原煤口径下同比看,综合煤价小幅下跌,单位成本大幅上涨。2013年上半年,公司生产原煤529.14万吨,同比增长72.36%;洗精煤270.48万吨,延续了较高的入洗、洗出率;煤炭贸易量100.37万吨。原煤口径下,平均综合煤价约为648元/吨,同比下滑5.81%,远低于行业平均降幅;平均单位成本约为360元/吨,同比大幅上涨48.76%。煤炭开采业务毛利率44.43%,同比下滑20.4个百分点;煤炭贸易业务毛利率1.80%,同比下滑0.4个百分点。

　　煤炭销售对象发生较大变化,销售费用大幅增加。2012年上半年,公司煤炭业务收入合计30.29亿元,山西省外收入占比为39.75%;2013年上半年,公司煤炭业务收入合计43.63亿元,山西省外收入占比为51.57%,同比大幅增长86.93%。由于下游需求较为低迷,煤炭销售难度加大,公司采取了更加灵活的销售政策,积极拓展渠道,提高外销比例。报告期内公司销售费用同比增长325.96%。我们分析认为,公司煤炭销售对象结构的变化或是引起吨煤平均成本大幅上涨的原因。

　　财务费用大幅上涨,未来或有下降空间。根据公告,公司一季度财务费用2.19亿元,二季度3.63亿元,环比上涨65.75%。与一季度末相比,公司二季度短期借款、长期借款、应付债券、长期应付款合计增加27.33亿元,与财务费用增长并不匹配。我们预计公司一季度或有大额利息收入,导致费用偏低。公司8月初已发行5年期38亿元公司债,利率6.8%。公司一直致力于降低财务费用,如公司能持续以低成本资金替换出利率较高的负债,将对业绩有明显增厚。

　　以现金收购少数股东权益,成交价较评估值折价约20%。公司重启了所属6个煤炭公司少数股东权益的收购,由增发收购改为现金收购,最终确定收购对价39.91亿元,较评估值49.89亿元折价约20%。本次收购增加公司炼焦煤权益产能220.5万吨/年,权益保有储量17,793万吨。截止2013年6月30日,公司拥有货币现金约111亿元,本次收购完成后,公司仍将保持充裕的资金。若假设本次收购资产全年并表,预计将增加归母净利润1.43亿元,增厚13年EPS0.08元/股。

　　盈利预测与估值:根据公司中报,公司盈利能力下滑幅度较大,鉴于煤炭行业短期内较难回暖,我们下调了公司的盈利预测。假设本次收购尚未并表,以原股本计算,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.35元(下调0.30元)、0.40元(下调0.47元)、0.49元(下调0.59元),对应市盈率(股价6.99元)分别为20、18和14倍,鉴于公司目前股价处于低位,维持公司“买入”投资评级。

　　股价催化因素:限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司产量增长超预期。

　　风险因素:需求走弱;资源税改革;海外经营风险;矿难风险;产量不达预期。