养老金投资获重大突破 10只股面临重大机遇(8)

　　上海家化:业绩增长高于市场预期

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：顾静 日期：2013-08-30

　　业绩增长高于市场预期。2013年1-6月,公司实现主营业务收入2,746.69百万元,同比增加17.43%,实现归属于母公司股东的净利润489.88百万元,同比增长35.93%,每股收益为1.01元。

　　高毛利产品占比增加,毛利率提升。上半年,公司综合毛利率为57.37%,同比提升约3个百分点。主要得益于公司通过各种主动的成本降低措施,因大力拓展电商和专营店等新渠道,高毛利率产品(佰草集、高夫)的销售占比继续提高。

　　期间费用率下降,总体财务状况良好。报告期,公司期间费用率为36.75%,同比下降1.15个百分点,虽然由于股权激励费用的增加,管理费用同比增长54.37%,但销售费用控制较好,同比增加3.11%;应收账款同比增长15.8%,低于销售增长幅度;存货同比下降了3.1%,经营活动产生的现金流量净额达到5.8亿元,公司经营质量继续保持良好状态。

　　业绩增长点。1)六神:拓展产品线,稳定增长,预计未来几年销售收入增长为10%左右;2)佰草集:将保持较快增速,预计收入增速为30%左右;3)美加净:进入复苏平稳增长期,预计将保持15%的收入增速;4) 高夫:受益男士化妆品需求高增长,预计未来几年收入增速为40%左右;5)代理花王、家安,值得期待;6)新品牌:启初、恒妍、茶颜值得关注。

　　盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2013-2015年公司归属母公司净利润复合增长率为32.39%,每股收益分别为1.24/1.64/2.12元,对应8月27日收盘价(56.271元)的市盈率分别为 45.49 /34.25 /26.53倍,考虑公司品牌、渠道优势明显,市场需求稳定,成长性良好,攻守兼备,维持“增持”评级。

　　风险提示。1)经济放缓和消费下降;2)新产品推广进度低于预期