养老金投资获重大突破 10只股面临重大机遇(6)

　　世联地产:业绩弹性显现,进入高增阶段

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李品科,孙建平,丁明 日期：2013-08-28

　　投资要点:

　　维持增持评级。公司战略重点是开拓三四线城市,扩大市场份额,预计随分公司成熟市占率的提升将带来边际利润率提升,业绩弹性显现,同时拓展地产服务链,发挥协同效应,改善收入结构。

　　2013年中期业绩符合预期。实现营收10.72亿(+55.7%);净利润1.04亿(+145.3%),EPS0.25元,主要是2012年代理销售增加使得2013年上半年代理销售收入7.77亿元(+71.3%)。期末BVPS3.52元。

　　代理销售额高增长带来结算资源丰富。2013年代理销售额1346亿元,同增62.8%,公司目前累计已实现未结算代理销售额增加至1458亿元,将在未来3-9月贡献11.4亿元收入。

　　代理销售业务内外兼修。(1)公司战略是提高全国销售份额,路径是提高分支机构在当地的市场份额。公司2013年上半年代理销售额达到1346亿元,占全国总销售金额的4%,较年初提升0.7pc。随着新设机构的成熟逐步提升占有率,代理销售额将稳健增长,带来业绩的增长。(2)代理销售渠道完成全国布局,转向核心城市纵深发展,预判未来费率将企稳回升,带来效益的提升。随着成熟公司增多,地区公司持续升级,收入提高,人效上升,边际利润提升。

　　拓展地产服务链,发挥协同效应,改善收入结构,提升抗周期能力。