券商涉足融资租赁首单出炉 八只股价值再现(5)

　　唐山港 601000

　　研究机构：安信证券 分析师：汪立 撰写日期：2013-08-22

　　净利润增速高于预期:上半年,公司实现营业收入23.1亿元,同比增长9.3%;营业成本为13.7亿元,同比基本持平,毛利率提升5.5个百分点至41.0%;营业利润为6.5亿元,同比增长33.5%;归属母公司所有者净利润4.6亿元,同比增长32.2%;实现基本每股收益为0.22元。其中,1、2季度净利润同比增速分别为29.1%、34.5%。公司净利润增速超出我们预期,主要是因为公司业务量增速高于预期以及成本上涨低于预期。

　　收入增速低于业务量增速:报告期内,公司完成货物吞吐量6402万吨,同比增长22.8%,其中钢材、矿石、煤炭分别同比增长8.2%、11.4%、40.7%,其他小货种同比增长61.8%;公司装卸堆存业务实现收入16.2亿元,同比增长23.0%,基本与业务量增速保持一致。上半年公司整体营业收入增速为9.3%,明显低于业务量增速,主要是商品销售、港务管理、船舶运输业务收入下降。

　　装卸堆存业务毛利率提升以及营收结构变化是毛利率提升主要原因:公司毛利率提升的主要原因有:(1)贡献公司毛利89%的装卸堆存业务收入同比增长23.0%,主要是因为业务量增长导致收入增长,而港口业务中折旧及摊销成本相对固定,毛利率提升显著,同比去年该业务毛利率提升4个百分点至52.2%;(2)高毛利率的港口堆存及物流业务收入占比提升。

　　投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价3.6元。预计公司2013年-2015年摊薄每股收益(按当前股本)分别为0.40元、0.46、0.54元,当前股价对应2013年动态市盈率为7.2倍,净利润增速分别为25%、16%、18%,成长性在港口股中较为突出,但是由于公司主要货种为煤炭、铁矿石、钢材等产能过剩行业,对于长期前景保持较为谨慎态度,维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为3.6元,相当于2013年9倍动态市盈率。

　　风险提示:毛利率下降、下游行业不景气。