江西水泥：供需紧张价格趋势向好

　　公司近况：

　　3月底南昌跌价50元后，4月2日价格重新上调40元，目前价格已经恢复至跌价前水平。今年4月以来，江西雨水明显偏少，江西水泥市场供需紧张，公司库位非常低。一方面，因雨水偏少，施工天数增加，市场需求旺盛，公司目前日出货量5.5万吨，已经达到满产水平，另一方面，全省煤炭供应紧张导致火电供应不足，水电因来水不足发电量也减少，因此水泥企业生产一直处于亚负荷状态，供应无法完全释放。今年夏季用电高峰时期，水泥企业限产让电的可能性比较高。

　　4月水泥平均不含税出厂价格330元，3月价格320+元。公司一季度吨毛利90+元，4月吨毛利110-120元。从目前市场供需来看，未来价格稳中上升是大概率事件。

　　江西省2010-2012年新增产能分别为1200万吨（6条线），600万吨（3条线）和400万吨（2条线），落后产能年均淘汰约300万吨。预计2010-2012年年底产能分别为6500万吨，6800万吨和7100万吨，2011-2012年增长率分别为4.6%和4.4%。

　　江西省作为中部发展较落后地区，农村市场需求、小城镇化以及基建需求占比较大，商业房地产需求低于20%。安居房有望下半年大规模启动。南昌市规划今年开工100万套保障房建设。预计今年江西水泥需求增速为两位数。

　　公司十二五规划。自定位为区域性公司，主要覆盖赣东北，赣南，福建厦门和福清。2010年底总产能1800万吨，1100万吨权益。

　　计划2015年末，自建总产能达到2200万吨。

　　盈利预测：

　　预计公司2011年总产量1800万吨，权益产量1170万吨（65%权益），吨三费35元（公司指导是30元），税率25%，在吨毛利90元（一季度水平），100元和110元三种情况下，公司2011年每股收益分别为：1.22元，1.44元和1.66元。对应2011年市盈率分别为13.6x，11.6x和10x。目前市场一致预期为0.98元，明显偏低。