养老金改革或推并轨制 养老概念将长期受益(2)

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　　【个股点金】海正药业中报点评:拐点初显

　　海正药业 600267

　　研究机构：国信证券 分析师：杜佐远,贺平鸽 撰写日期：2013-08-28

　　主业增长15%,EPS0.19元,略超预期,Q2改善明显

　　收入42.73亿元(+47%,海正辉瑞并表),营业利润3.26亿元(+83%),利润总额3.36亿元(+62%),净利润2.60亿元(+48%),归母公司净利润1.60亿元(-6%),EPS0.19元略超预期的0.18元;扣非后净利润1.49亿元(+15%),合每股0.18元。经营性现金流3.06亿元(+35%)超净利润。2季度业绩改善明显:13Q2收入增52%,归母公司净利润增29%,扣非净利润增28%。

　　制剂快速增长,贡献主要利润;原料药有所恢复,毛利率大幅提升

　　上半年制剂业务(不包括辉瑞注入产品部分)6.75亿元增长31%,毛利率提升4.43pp,其中腺甘蛋氨酸、氨基葡萄糖等新产品放量增长。合资公司海正辉瑞净利润2.43亿元,贡献公司净利润1.24亿元,占公司总净利润比例77%;百盈医药处于前期投入期小幅亏损355万元;省公司盈利1075万元。公司正逐步打造国内3大制剂营销团队:海正辉瑞(高端品牌仿制药)、百盈医药(创新药和生物药)、省公司(OTC和普药)。

　　原料药收入9.49亿元增长14%,肿瘤药原料药部分恢复供货上半年增50%以上,其他原料药毛利率也均有提升,整体原料药毛利率提升10.38pp。

　　风险提示

　　1)大量在建工程转固计提折旧;2)原料药出口业务带来的业绩波动。

　　拐点初显,上调投资评级至“谨慎推荐”

　　公司经过07-11年连续5年的快速发展后,我们判断2012年是公司整固和缓冲期,2012年业绩将面临较大压力,因此将公司投资评级下调至“中性”。经历2012年的整固和业绩洗礼,初步判断13Q2是公司业绩拐点,但考虑到2013年整体仍处于投入期,因此判断2013年有望在2012年低基数上实现小幅增长,2014-2015年实现快速增长,预计13-15年EPS0.39/0.53/0.70,同比增8%/36%/32%,对应13-15PE42/31/23X,短期估值不低,但长期仍看好其产业升级路径并期待制剂比重不断提升、新品上市厚积薄发。目前市值偏低,业绩具弹性,处于拐点期,上调投资评级至“谨慎推荐”。