一批新法规今日起实施 12股成节后最大黑马(8)

　　中国国旅:股价强势表现，仍建议战略性持有

　　中国国旅 601888

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光 撰写日期：2013-09-23

　　事项:

　　9月18日，中国国旅强势涨停；9月12日-9月18日的近五个交易日，中国国旅上涨15%，显著强于同期大盘指数。

　　评论:

　　中秋国庆节日效应、《旅游法》实施及海南博彩业传闻等预计是公司近期走强的重要原因

　　今年中秋小长假和国庆节日放假安排有利于上半年被压抑的旅游需求得到部分释放。去年中秋节为9月30日，刚好与十一黄金周形成8天连休长假。而今年中秋小长假与十一小长假并未重叠，不过又相隔比较近，因此互联网上出现了各种中秋国庆请假攻略，以便形成两个黄金周或一个超长假期。攻略一:9月16-18日请假三天，加上9月14-15日的双休日，可形成一个9月14-9月21日连续8天的中秋长假。攻略二:9月29日-9月30日请假两天，加上9月28日的周六以及10月1日-10月7日的国庆长假，即可形成9月28日-10月7日连续10天的国庆长假。攻略三:先申请中秋8天和国庆10天假期，然后再申请9月22日-9月27日6天放假(一共请假11天)，即可形成9月14日-10月7日的连续24天的超长假期。根据年假的相关规定，职工累计工作已满1年不满10年的，年休假5天；已满10年不满20年的，年休假10天；已满20年的，年休假15天。因此相关请假攻略极具参考性，特别是攻略一和攻略二概率颇大，因此带来了市场较强的节日题材效应。

　　公司正站在新一轮免税政策利好周期起点，维持“推荐”评级

　　我们7月9日免税业专题深度报告《从韩国免税奇迹看中国潜力》指出，中国已是全球最大的奢侈品消费群体，但免税业却与韩国差距巨大(离境免税规模仅约为韩国的1/3，离岛免税渗透率<10%，单店坪效亦更低)。借鉴韩国经验，我们认为中国通过政策放宽以及龙头企业完善经营管理能力，未来完全有希望成为全球第一大的免税国。综合来看，我国免税业处于政策放宽和企业做大做强的黄金时期，维持免税行业中长期“推荐”评级。

　　8月7日中国国旅深度报告《正在华丽蜕变的中国免税领导者》指出，考虑到公司海棠湾项目虽然投资总额偏大，但是摊销折旧部分并不高，2014年有望实现盈亏平衡，且中长期盈利前景依然值得期待。同时，公司是唯一可在全国范围内经营免税业务的运营商，是目前免税政策持续利好下的最大赢家，未来政策放宽看点良多(离岛免税额度提升/京沪离境市内免税店/网上免税店/入境免税店等等)，中长期成长明确。我们给予6-12月合理估值41.5元，对应2014年PE25倍，维持公司“推荐”投资评级。

　　经过前期上涨，目前公司股价已达到我们前期给予的目标价。虽然短期股价上涨节奏略有超出我们预期，但反映出市场对公司成长性的日益认可以及对各种可能政策利好的期待。2010年年底，基于对海南国人离岛免税政策的强烈预期，公司股价曾经创下37.5元新高(对应2010年PE80倍，对应2011年PE48倍)。经过三年的估值消化，目前公司又站在新一轮免税政策利好周期起点。与其它品牌消费股相比，目前公司13年30倍、14年25倍动态PE仍属合理范围。

　　考虑到中国免税业广阔的成长空间，牌照稀缺性仍将是中国免税业关键词，14年国旅将迎来新一轮的政策预期周期，以及公司治理结构未来可能出现的改善，我们认为在公司核心价值未发生趋势性改变的前提条件下，仍强烈建议投资者继续战略性配臵，以分享中国免税业未来可能出现的每一个惊喜。