国庆节后机构一致最看好的十大金股(9)

　　北新建材:盈利高增长将持续，关注轻钢龙骨扩张决策

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡，王海青 日期：2013-09-30

　　我们于近期调研了公司，与管理层就行业情况与公司经营进行了交流。

　　投资要点:

　　石膏板销量增速回升，利润率存在上行可能，预计前三季度利润增长近30%。公司上半年石膏板销量增长13%，主要因近两年产能扩张有所放缓。今年三季度需求较好，销量增速略高于上半年，预计全年可接近15%。成本上，纸价平稳而煤价继续下跌，再加上龙牌产能利用率继续提升，估计毛利率将在二季度31%的基础上继续提升。我们预计Q3公司净利润有望增长25%左右，前三季度有望增长30%。

　　公司石膏板增速有望回归15-20%，轻钢龙骨与房屋有望成为新增长点。由于大量用于二次装修，石膏板的需求增速稳定，今年以来全行业需求增长35%。而公司在持续高增长后近两年产能扩张略有放缓，导致上半年销量增速仅13%；我们预计未来公司扩张增长有望回归15-20%的正常水平，因此对于其成长性不必过分悲观。中期来看，轻钢龙骨与房屋业务有望成为新的增长点。

　　轻钢龙骨若全配套发展空间超百亿元，关注泰山是否进军龙骨市场。公司12年龙骨4.73亿元仅为龙牌龙骨，泰山石膏并未配备。龙骨因可与石膏板共享销售渠道而具备拓展的先天优势。从1㎡石膏板约用2kg龙骨看(5元/kg)，若实现全配套，公司龙骨规模将超百亿元，为石膏板的2倍以上，不过这主要取决于子公司泰山石膏是否进入。仅依靠龙牌龙骨配套率的提升，预计龙骨每年增长20-%%；若中低端龙骨明后年开始扩张，基于泰山优秀的管理能力带来的强竞争力，有望复制泰山石膏板之前的迅猛发展，明显提升公司成长性。

　　房屋业务稳定拓展，新农村建设或成契机。新型房屋因建设与使用的性能而在国外大量使用，在国内的拓展正在进行。自赞比亚项目后，公司开始在灾后重建及新农村建设中推广，效果较好。我们认为随着品牌度的提升与国内对新型房屋使用习惯的认可，房屋中长期有望成为新增长点且空间较大，但时间可能慢于龙骨。

　　投资建议:石膏板在墙体中逐步替代传统材料已成趋势，且国内二次装修占比逐步提升将保证石膏板年均15-20%的空间，公司成长性确定且可持续。而轻钢龙骨与房屋有望逐步成为公司新的增长亮点。我们预计13-15年EPS为1.48、1.79与2.0元，近期受市场对地产板块影响股价跌至11倍，明显低估，继续强烈推荐。

　　风险提示:石膏板成本上升导致盈利下滑，龙骨拓展慢于预期。