国庆节后机构一致最看好的十大金股(6)

　　东江环保:短期业绩承压，激励考核"前低后高"

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈俊华，周烁君 日期：2013-09-30

　　公司近况

　　1)三季度铜价持续回落，对公司资源化业务利润形成压制，预计2013年业绩有同比回落风险。2)公司公布限制性股权激励方案:授予671万份A股限制性股权激励。对总股本摊薄约3%；对利润考核要求“前低后高”，摊销费用集中于2014年，压制当期业绩。

　　评论

　　2013年业绩将同比下降。1)3季度铜价相比上半年再次回落7%，带动公司资源化业务毛利润进一步下降。2)在建粤北危废中心进度低于我们先前的预期。预计2013年仅有福永污泥项目将在4季度投产，对公司整体业绩贡献有限。

　　公司公布激励方案:增加短期摊销费用，对管理层考核压力有限。1)此次实施的是限制性股权激励方案，授予671万份A股股份(首次授予611万股，首次授予价格:RMB19.37元)；以2013年为基数，当2014-16年，业绩增速分别较2013年增幅达到10%，32%和72%时，管理层即可获得档期解锁的股份。2)股权激励授予后分别增加公司2014-15年期间费用4137万元、1965万元。3)考虑公司2014年产能增加73%，此次方案对于管理层考核压力有限。且此次激励业绩考核水平，略低于同类方案的平均水平。

　　中长期:新项目进展、资金投向值得关注。1)未来两年累计有超过40万吨加权平均产能投产(粤北55万吨危废及20万吨水淬渣、江门19.85万吨均可实现部分投产)；2)公司在负债率极低的情况下发行7亿公司债，资金募投方向值得关注，不排除额外收购计划的推出。

　　估值建议

　　我们下调2013-14年的盈利预测14%/23%至RMB244mn和RMB292mn。调整后对应的净利润增速为-8%和19.5%；对应EPS为RMB1.05元和RMB1.26元。目前股价对应2013-14年PE为35x和30x，属于行业平均水平。维持审慎推荐评级。我们看好其长期发展潜力，但短期内，缺乏股价催化剂。

　　我们调整的主要参数为:1)2013年，平均铜价从5.5万元/吨下调至5.3万元/吨；平均产能下降7%；2)2014年:铜价维持不变，平均产能下降3%。

　　风险

　　基地投产进度低于预期，铜价波动幅度超预期。