周一机构强推买入 6股将成摇钱树(5)

　　煌上煌:股权激励理顺了管理机制

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：张勇 日期：2013-09-26

　　投资建议:

　　公司出台限制性股权激励计划,虽然激励计划对未来三年净利润增速的要求并不高,但对于理顺管理机制、激励管理层积极性起到了证明作用。预计公司2013-2015年EPS为0.97元、1.24元、1.73元,对应PE为23X、18X、13X,维持“推荐”评级。

　　事件:

　　激励计划:拟向激励对象授予318.65万股限制性股票,约占本激励计划签署时公司股本总额12387.65万股的2.572%。其中首次授予289.68万股,占本激励计划签署时公司股本总额12387.65万股的2.338%;预留28.97万股,占本激励计划拟授予限制性股票总数的9.091%,占本激励计划签署时公司股本总额的0.234%。

　　激励对象:公司董事、中高层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员,合计44人。

　　激励条件:首次授予激励股份的解锁期要求,2013年净利润较2012年增速不低于15%;净资产收益率不低于7.5%;2014年净利润较2012年增速不低于32%;净资产收益率不低于8.5%;2015年净利润较2012年增速不低于52%;净资产收益率不低于9.5%。预留的限制性股票激励解锁期要求,2014年和2015年与首次的后两个解锁期要求要求一致,增加了2016年净利润较2012年增速不低于75%;净资产收益率不低于10.5%的第三个解锁期要求。

　　点评:

　　理顺管理制度,合理激励管理层:煌上煌为家族性企业,董事长、副董事长、总经理和副总经理都是家庭成员,是公司的实际控制人,而其他管理层并不拥有任何股份。股权激励法案出台之后,对其他管理层有明显的激励作用。

　　激励要求不高:但值得注意的事,公司的激励条件并不高。整体上看是要求未来三年的净利润率增长在15%-20%之间。我们认为这个要求并不高,对应其目前的估值也基本到位。从2013年的净利润15%的增速要求看,受到禽流感的影响,管理层对公司预期业绩确实有下调。而2014年的激励要求也没有反应恢复式增长速度。我们认为公司完成3年业绩激励要求的可能性较大。

　　激励计划推出时点或是配合小非减持:2013年9月3日公司有近700万股解禁,占总股本的5.62%。持有解禁股的股东为两家PE,其减持的可能性较大,激励计划在此时推出或是配合小非减持。

　　风险提示:食品安全问题、禽流感再度爆发、短期内小非可能减持对股价造成压力。